【宏观专题】铜的宏观信号在哪？兼论对PPI、股债影响-20210416-华创证券-14页_1mb

铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响总结

核心内容概述

本文围绕铜价与油价的走势关系，分析铜价见顶的宏观信号，并探讨其对PPI、股债市场的影响。通过历史数据回溯、金融与经济指标对比、市场持仓变化等多维度研究，得出铜价走势与油价高度相关，且铜价通常领先于油价见顶的结论。同时指出，若铜价尚未见顶，意味着PPI上涨仍可能持续，并对股债市场产生相应影响。

主要观点

1. 铜与油价的历史走势

• 2000年前：铜与油价走势相关度较低，仅在0.24左右。
• 2000年后：铜与油价走势高度相关，相关系数达0.85。
• 铜价见顶规律：过去三十年，铜价平均每三年见顶一次，共出现十次见顶。
• 铜价领先油价：2000年后铜价五次见顶，均领先油价见顶，领先时间在2-9个月之间。

2. 铜价走势与金融指标的关系

• 中欧广义货币同比增速：与铜价走势最为同步（2006-2020年相关系数为0.48），反映中欧货币扩张对铜价的影响。
• 美国M2同比增速：与铜价相关度较低（2006-2020年相关系数为-0.07），但其影响不可忽视。
• 汇率因素：中欧货币增速折算成美元后，与铜价相关度更高，体现汇率波动对铜价的影响。

3. 铜价走势与经济指标的关系

• 中美工业生产指数同比均值：与铜价走势高度同步（2006-2020年相关系数达0.7），是铜价走势的重要参考。
• 美国工业生产：在补库与地产需求双重驱动下，有望带动工业生产大幅回升，支撑铜价。
• 中国工业生产：1-2月同比增速为8.1%，后续上行空间有限。

关键信息

4. 当前铜价走势判断

• 宏观层面：

  • 中欧广义货币同比增速仍可能上行，人民币与欧元汇率处于相对高位。
  • 中国工业生产增速放缓，但美国工业生产有望回升，推动中美工业生产均值继续上行。
  • 铜价上涨可能尚未结束，存在二次冲高的可能性。

• 微观层面：

  • 铜总持仓与非商业净持仓出现分歧，多头信心不足，空头也较为谨慎。
  • 短期铜价可能震荡，等待新的触发因素。

5. 铜未见顶对PPI、股债的影响

• 对PPI：

  • 若铜未见顶，PPI上涨可能持续至少3-5个月。
  • PPI环比为正将推升工业通胀，进而影响整体通胀水平。

• 对债市：

  • PPI环比为正且同比不掉，将成为债市主要预期差。
  • 工业名义增速的通胀因子主要来自PPI同比，因此PPI上涨将推升利率。

• 对股市：

  • PPI环比为正时间越长，顺周期交易深度与持续时间越长，利好工业相关板块。

风险提示

• 美国疫苗无法有效控制疫情，可能对经济复苏形成阻碍。

附录：铜的需求主导因素

• 中国需求占比：2019年中国消耗精炼铜占全球53.7%，但单位GDP耗铜量远高于全球平均水平（109.6吨/亿美元GDP）。
• 需求来源：中国铜需求不仅来自国内消费，还包含大量出口，作为中间品和消费品流向海外。
• 全球需求格局：过去二十年，全球铜需求主要由美国、中国、欧洲主导。

投资建议与逻辑

报告亮点

• 对铜、油走势进行深入复盘，识别铜价见顶的关键宏观信号。
• 基于金融与经济指标分析，得出铜价仍可能上行的结论。
• 强调铜价走势对PPI、股债市场的影响，为投资决策提供参考。

报告逻辑

1. 铜油关系回顾：铜价见顶通常领先于油价，铜价走势可作为判断油价走势的参考。
2. 金融指标分析：中欧广义货币同比增速是铜价走势的重要信号。
3. 经济指标分析：中美工业生产指数同比均值是铜价走势的另一重要参考。
4. 当前铜价判断：基于金融与经济指标，铜价仍有上行风险。
5. 对PPI、股债影响：铜未见顶意味着PPI上涨尚未结束，推升利率，延长顺周期交易时间。

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜，华创证券研究所所长助理、宏观经济研究主管。
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿。
• 助理研究员：付春生。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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