20210416-光大证券-2021年3月及一季度经济数据点评兼债市观点_结构性分化致经济恢复有所放缓_10页_487kb

2021年3月及一季度经济数据总结

核心内容

2021年3月及一季度中国经济数据公布，显示出经济恢复有所放缓，但部分领域仍保持强劲增长。主要经济指标包括：

• 一季度实际GDP同比增长 18.3%，环比增长 0.6%，两年平均增长 5.0%
• 3月规模以上工业增加值同比增长 14.1%
• 1-3月全国固定资产投资同比增长 25.6%，两年平均增长 2.9%
• 3月社会消费品零售总额同比增长 34.2%，两年平均增速 6.3%
• 一季度社会消费品零售总额同比增长 33.9%，两年平均增速 4.2%

主要观点

2.1 经济恢复有所放缓

• 一季度经济数据低于市场预期，表明经济修复速度放缓。
• 实际GDP增速与名义GDP增速差值达到2019年以来新高，反映通胀压力上升。
• 经济增速趋缓与通胀上行并存，对后续经济恢复不利。
• 全年来看，通胀整体温和，但如何应对当前经济与通胀的结构性矛盾是政策重点。

2.2 工业生产结构性分化

• 工业生产已基本恢复至疫情前水平，但存在结构性分化。
• 制造业生产增长强劲，同比增长 15.2%，而采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增速较低。
• 3月出口交货值同比增长 15.9%，与制造业增长相互印证。
• 企业中长期贷款需求旺盛，显示实体经济融资仍具韧性。
• 制造业的高增长主要由外需推动，后续走势将取决于出口变化。

2.3 固定资产投资仍处于恢复阶段

• 固定资产投资同比增长 25.6%，但两年平均增速仅为 2.9%，显示整体仍处于修复过程中。
• 地产投资最为强劲，两年平均增速为 7.7%；基建投资表现不差，两年平均增速为 5.8%；制造业投资尚未恢复至疫情前水平，两年平均增速为 0%。
• 制造业投资弱，主要由于企业仍处于杠杆修复阶段，需求强不一定带动投资增长。

2.4 消费修复仍在进行，服务类消费是关键

• 社会消费品零售总额同比增长 33.9%，两年平均增速为 4.2%，消费修复仍在进行。
• 必选消费已恢复至疫情前水平甚至更高，可选消费整体恢复至疫情前水平。
• 服务类消费（如餐饮）恢复缓慢，两年平均增速仅为 0.96%，是未来消费恢复的关键。
• 居民收入名义增长 13.7%，实际增长 13.7%，两年平均增速分别为 7.0% 和 4.5%，后续增长空间有限。

债市观点

• 一季度经济数据略低于预期，但不足以驱动政策明显调整。
• 政府债券发行加快，4月税期临近，银行资产扩张将压低超储水平，资金利率可能小幅上行。
• 10Y国债收益率预计将在 [3.0%, 3.3%] 范围内震荡，大幅突破可能性较低。
• 利率债市场风险不大，但收益率难以明显下行。

风险提示

• 新冠疫情反复，全球复苏不确定性仍存。
• 国内经济仍处于恢复阶段，疫情衍生风险不可忽视。
• 制造业投资修复需时间，政策调控和外部环境变化可能影响经济走势。

关键信息总结

• 经济恢复放缓：一季度GDP增速低于市场预期，名义与实际增速差值创新高。
• 工业结构性分化：制造业增长强劲，但采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增长较弱。
• 固定资产投资：仍在恢复阶段，地产投资最为强劲，制造业投资仍弱。
• 消费修复：必选消费已恢复，可选消费整体恢复，但服务类消费（如餐饮）仍低迷。
• 债市预期：收益率震荡区间为 [3.0%, 3.3%]，政策调整空间有限。

附录：分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：
  • 张旭：S0930516010001
  • 危玮肖：S0930519070001
• 联系人：李枢川（010-58452065）

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