2018-A股投资三段论_兼论市场底部信号与市场风格_29页-1mb

A股投资三段论总结

核心内容

本报告提出了一种基于**“夏式信贷周期”**的A股投资三段论模型，将A股市场划分为“复苏期”、“转折期”和“下行期”三个阶段，并结合企业盈利、利率变化和政策导向分析各阶段的市场风格和行业特征。

主要观点

1. 信贷周期与市场阶段划分

• 中国经济存在典型的三年半信贷周期，政府通过经济调控影响A股市场表现。
• 市场阶段划分依据为：
  • 复苏期：社融增量增速转正至企业盈利增速拐点
  • 转折期：企业盈利增速拐点至十年期国债利率跌破3.5%
  • 下行期：十年期国债利率跌破3.5%至社融增量增速再次转正

2. 各阶段市场特征

3. 估值底部信号

• 十年期国债利率首次跌破3.5%标志着A股估值底部的形成。
• 2018年7月初，十年期国债利率首次跌破3.5%，表明A股估值水平已基本触底，市场进入下行期。

关键信息

1. 夏式投资领先指标

• 由社融增量增速和固定资产新开工计划项目投资额增速合成，用于判断市场阶段。
• 指标拐头向上，预示经济复苏；指标大幅下行，预示经济进入下行阶段。

2. 企业盈利周期

• 企业盈利周期与市场阶段高度相关，通常滞后于投资领先指标。
• 企业盈利增速上行→复苏期；增速下行→转折期；负增长→下行期。

3. 利率变化与市场阶段

• 利率大幅下行是经济下行阶段的重要信号。
• 一旦利率跌破3.5%，A股估值底部形成，市场进入下行期。

4. 下行期投资策略

• 主题投资成为主导，如5G、半导体国产化、云化、创新药、国企改革等。
• 小盘股表现优于大盘股。
• 防御板块在转折期占优，如消费、医药等。

5. 政策导向

• 政策支持：政府在市场悲观时出手，通过股权融资、买壳、股权激励等方式支持市场。
• 国企改革：买壳和股权激励数量增加，壳价值趋于稳定，可能在10亿附近筑底。
• 宽松信号：若经济持续下行，货币政策将更宽松，利率进一步下行。

6. 风险提示

• 通胀压力：若通胀超预期，可能导致滞涨，抑制宽松。
• 美联储加息：可能带来人民币贬值压力，但减税导致美元走弱，缓解外部压力。
• 市场风格转变：价值投资和主题投资交替出现，无永恒风格。
• 政策预期混乱：市场信心不足，但历史表明市场终将恢复。

本轮市场分析

• 自2017年二季度开始，中国经济由复苏期进入转折期，随后在2018年7月初，十年期国债利率跌破3.5%，进入下行期。
• 未来若经济数据继续走弱，宽松政策概率增加。
• 主题投资将逐步崛起，小盘股占优。

总结

本报告通过“夏式信贷周期”理论，构建了A股投资三段论模型，强调市场阶段划分与投资策略的匹配。复苏期适合周期性行业，转折期适合价值投资，下行期适合主题投资和小盘股。政策支持、利率变化和企业盈利周期是判断市场阶段的关键因素。当前市场已进入下行期，主题投资和小盘股有望成为主流，但需警惕通胀、美联储加息等风险因素。