20180913-招商证券-A股投资三段论_兼论市场底部信号与市场风格_29页_1mb

A股投资三段论总结

核心内容

本报告提出“A股投资三段论”模型，基于中国经济的三年半信贷周期理论，将A股市场划分为复苏期、转折期、下行期三个阶段，并结合社融增量增速、固定资产新开工计划项目总投资额增速、企业盈利增速和十年期国债利率等指标，分析各阶段的市场风格与投资策略。

主要观点

1. A股市场周期划分

• 复苏期：经济复苏阶段，对应牛市，周期/地产产业链占优。
• 转折期：经济进入调整期，指数杀估值，价值投资和防御板块占优。
• 下行期：经济持续下行，指数涨跌互现，小盘股和主题投资占优。

2. 阶段划分依据

• 复苏期：以社融增速转正为标志，经济开始复苏。
• 转折期：以企业盈利增速拐点为标志，进入经济调整阶段。
• 下行期：以十年期国债利率跌破3.5%为标志，市场进入下行阶段。

3. 市场风格与行业表现

• 复苏期：偏好周期类和地产产业链，如汽车、白酒、家电等。
• 转折期：价值投资和防御板块占优，如白马股。
• 下行期：小盘股和主题投资表现较好，如5G、军工、半导体国产化、云化、电池材料高镍化、创新药、国企改革等。

4. 政策与市场环境

• 政策层面，股权融资支持加强，国企改革提速，壳价值趋于稳定。
• 流动性环境是主题投资的重要支撑，随着利率下行，主题投资将逐步崛起。
• 市场对政策预期混乱、缺乏信心，但历史表明，市场低迷期往往伴随政策宽松。

关键信息

1. 信贷周期与市场阶段

• 中国经济具有三年半信贷周期特征，政府调控遵循特定规律。
• 通过**“夏式投资领先指标”**（社融增量增速与固定资产新开工增速的均值）判断市场阶段。

2. 利率与估值关系

• 十年期国债利率**3.5%**是A股估值水平的关键节点。
• 当利率首次击穿3.5%，标志着A股估值水平下行结束，进入下行期。

3. 企业盈利周期

• 企业盈利具有三年半周期，与投资领先指标和利率变化同步。
• 企业盈利增速上行期对应复苏阶段，下行期对应转折与下行阶段。

4. 当前市场阶段

• 自2017年二季度开始，中国经济从“复苏”进入“下行”阶段。
• 2018年7月初，十年期国债利率首次跌破3.5%，A股估值水平下杀结束。
• 市场风格开始向小盘股和主题投资转变，价值股持续回调。

风险提示

• 通胀压力：偶发性因素导致CPI回升，但非居民收入改善，未来通胀难以大幅上升。
• 美联储加息：虽有影响，但美国减税政策可能削弱美元强势，减轻中国宽松压力。
• 政策不确定性：市场对政策预期混乱，信心不足，但历史经验表明，政策宽松常在市场低迷时出现。
• 主题投资风险：虽然主题投资可能崛起，但其波动性较高，需谨慎对待。

主要结论

• A股三段论模型有效划分市场周期，提供清晰的投资方向。
• 复苏期偏好周期类和地产产业链，转折期适合价值投资，下行期应关注小盘股和主题投资。
• 当前A股处于下行期，主题投资有望成为市场重要组成部分。
• 政策支持和流动性环境将对主题投资形成利好，但需关注市场风险和政策变化。

附录：典型阶段数据

壳价值与股权激励

• 壳价值在10亿附近筑底，停止进一步下滑。
• 股权激励数量显著增加，尤其在国企改革背景下，买壳和股权激励活动增多。

未来展望

• 随着经济持续下行，主题投资将逐渐成为市场主导力量。
• 政策宽松和市场风格转变将为小盘股和主题投资提供机会。
• 投资者需关注市场阶段变化，灵活调整策略，把握周期性投资机会。