A股投资启示录（三）：A股投资三段论，兼论市场底部信号与市场风格-20180913-招商证券-29页-1mb

A股投资三段论总结

核心内容

本报告提出了一种基于“夏式信贷周期”的A股投资三段论模型，将A股市场划分为“复苏期”、“转折期”和“下行期”三个阶段。该模型通过分析社融增量增速、固定资产新开工计划项目总投资额增速、企业盈利增速和十年期国债利率等指标，来判断市场所处的阶段，从而指导投资策略。

主要观点

• A股市场具有明显的周期性特征，这与中国经济的三年半信贷周期密切相关。
• “夏式投资领先指标”由社融增量增速和固定资产新开工计划项目总投资额增速的均值构成，用于判断经济复苏与下行的转折点。
• 三段论模型将市场分为三个阶段：
  • 复苏期：对应牛市，周期和地产产业链占优。
  • 转折期：指数表现不佳，价值投资和防御板块占优。
  • 下行期：指数涨跌互现，小盘风格占优，主题投资成为重要方向。

关键信息

三段论模型详解

历史数据参考

• 2005年：复苏期（社融增速转正至企业盈利拐点）
• 2008年：转折期（企业盈利拐点至利率击穿3.5%）
• 2012年：转折期（企业盈利拐点至利率击穿3.5%）
• 2017年：转折期（企业盈利拐点至利率击穿3.5%）
• 2018年：进入下行期（利率首次击穿3.5%）

主题投资领域

在下行期，主题投资成为市场重要组成部分，主要包括以下领域：

• 5G电子化
• 云化
• 半导体国产化
• 军工主机厂利润率提升
• 医药商业集中化
• 大众消费品牌化
• 创新药
• 国企改革
• 电池材料高镍化

政策支持

• 政策层面支持股权融资，如战略配售基金、养老目标基金等。
• 国企改革提速，买壳和股权激励数量增加，壳价值趋于稳定。
• 债转股、市场化重组、IPO和定向增发等资本市场操作受到政策支持。

结论

• A股市场风格会随着经济周期和政策导向发生变化，没有永恒的风格。
• 当前A股市场已进入下行期，小盘风格占优，主题投资成为重要方向。
• 尽管存在外部压力，如美联储加息和贸易战，但中国货币政策仍具备宽松空间。
• 投资者应关注政策动向和市场风格转换，把握不同阶段的投资机会。

附录

• 本报告由招商证券张夏撰写，仅供客户参考。
• 投资决策应以完整报告为准，本内容仅供参考，不构成投资建议。
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