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货币政策进入观察期，维持区间操作

核心内容

2022年2月，全球及中国宏观经济和金融市场呈现复杂态势。海外主要经济体的货币政策转向，疫情发展变化，以及地缘政治冲突对市场造成显著影响。国内经济仍面临下行压力，但政策层面持续释放宽松信号，流动性维持在不缺不溢状态。债券市场整体维持区间震荡，利率债和信用债策略各有侧重。

主要观点与关键信息

一、海外市场分析

• 疫情变化：全球“奥密克戎”疫情持续好转，美国、欧洲和英国疫情明显改善，而日本疫情高位震荡，东南亚疫情恶化。
• 货币政策转向：美联储加快收紧政策预期增强，美债收益率上行。欧央行超预期转“鹰”，推动欧元走升，但地缘政治冲突和经济恢复交织，欧元短期预计震荡。英国央行再次加息，英镑可能震荡稍贬。日本央行重启“收益率曲线控制”，日元短期支撑偏弱。
• 地缘政治影响：俄乌冲突升级，能源价格高企，推动全球通胀持续，加剧发达经济体控通胀压力。
• 汇率波动：美元短期预计震荡稍升，人民币稳中偏强，受出口韧性及美元走升影响，短期可能走升。

二、国内宏观基本面

• 经济下行压力：1月制造业PMI继续下行，供需两弱，内需疲弱。春节期间地产销售冷清，节后拿地意愿有所回升。消费受疫情影响，提振有限。基建开工缓慢，后续拉动效果尚待观察。
• 出口与运价：出口集装箱运价指数小幅回落，显示运力紧张缓解。但受东南亚疫情影响，中国对东南亚替代性出口仍强，人民币短期预计稳中偏强。
• CPI与PPI：1月CPI同比上涨0.9%，环比上涨0.4%，食品价格涨幅不及去年，猪肉价格下跌拖累CPI。核心CPI同比维持1.2%，显示终端消费疲弱。PPI同比上涨9.1%，环比小幅回升，受国际能源价格上涨和国内保供稳价政策影响，PPI下行速度放缓。

三、货币政策与流动性

• 宽货币基调延续：春节后流动性稳中偏宽，MLF超量续做显示宽货币持续。临近月末，税期走款对资金面造成扰动，流动性从偏宽转向不缺不溢。
• 货币政策展望：央行强调“充足发力、精准发力、靠前发力”，释放宽松信号。3月公开市场到期压力增加，但宽货币基调下流动性预计维持平稳。
• 利率债策略：收益率呈现区间震荡，1月社融超预期后货币政策进入观察期。美联储加息前，国内货币政策将支持宽信用，收益率反转尚未到来。

四、信用债策略

• 信用债走势：2月以来信用债调整幅度小于利率债，信用利差压缩。
• 投资机会：地产政策边际放松，地产债存在博弈机会，关注财务稳健、土储充足、再融资恢复良好的房企。城投方面，湖北、海南、山西经济增速加快，可关注相关区域。
• 期限选择：中高等级信用债5-3Y期限利差处于高位，5年期品种性价比较高。

重点数据与图表

海外市场

• 美债收益率：各期限收益率上行，中间期限上行更多，短期限收益率受美联储加息预期支撑。
• 美元走势：美元指数震荡，短期可能走升，受美国经济扩张和地缘政治影响。
• 欧元走势：欧元短期震荡，受欧央行转“鹰”和地缘政治影响。
• 日元走势：短期支撑偏弱，受日本经济承压及美日利差走扩影响。

国内市场

• PMI数据：制造业PMI为50.1%，连续3个月扩张，但新订单指数回落明显。非制造业PMI为51.1%，服务业恢复放缓。
• 地产数据：30大中城市地产销售同比继续下滑，土地成交面积大幅下降，但溢价率有所回升。
• 基建数据：石油沥青装置和汽车全钢胎开工率节后回升，但整体仍偏低，后续拉动效果待观察。
• CPI与PPI：CPI同比小幅上升，但核心CPI疲弱；PPI同比上涨，但环比回升，下行速度放缓。

总结

2022年2月，全球和中国宏观经济与金融市场均面临多重挑战与机遇。海外主要央行货币政策转向，疫情变化和地缘政治冲突对市场造成扰动，人民币稳中偏强。国内经济仍承压，但政策宽松预期增强，流动性维持不缺不溢状态，债券市场整体维持区间震荡。利率债和信用债策略各有侧重，未来需关注政策宽松与经济复苏的节奏。