债券市场2021年7月月报：货币政策保持稳定，关注后续供给压力-20210731-南京银行-75页_4mb

债券市场2021年7月月报总结

核心内容概述

2021年7月，债券市场受到国内外经济环境变化、货币政策调整及风险事件的影响，整体呈现震荡走势。国内经济恢复不稳固、不均衡，叠加疫情反弹和中美关系紧张，推动政策保持中性偏宽。海外方面，变异病毒扩散导致全球经济复苏受阻，美元指数震荡，美债收益率走平，欧元和日元则因不同经济基本面呈现分化走势。人民币在短期波动后趋于震荡。整体来看，债券市场风险较小，利率大幅上行的可能性较低。

主要观点

1. 海外宏观环境

• 全球疫情反弹：变异病毒扩散导致海外新冠每日新增大幅反弹，尤其是日本和欧洲，美国虽恢复较好，但通胀持续走高，美联储收紧政策预期增强。
• 货币政策影响：美联储7月会议维持宽松政策，创设常设回购工具，流动性过剩持续，但随着财政存款压降结束，美元流动性可能有所缓解，美债收益率或有所上行。
• 汇率走势：美元震荡，欧元先贬后升，日元走升，人民币窄幅震荡，短期可能小幅走贬。

2. 国内宏观基本面

• 经济隐忧显现：制造业PMI连续四个月回落，出口和投资韧性减弱，中小企业经营压力增大，青年失业率上升。
• 出口承压：外需走弱，叠加国内疫情反复和海外政策退出，出口增速可能持续回落。
• 房地产和城投风险：地产调控趋严，城投再融资受限，市场对房地产行业前景担忧加剧。
• 政策基调：7月政治局会议强调“稳增长压力增大”，要求“跨周期调节”，并加快地方债发行进度，以支持经济。

关键信息

一、货币政策与流动性

• 货币政策中性偏宽：央行7月全面降准0.5个百分点，政策利率维持不变，流动性总体偏宽松。
• 资金面表现：短期资金价格下行后保持平稳，长期资金价格略有下行。
• 8月流动性展望：地方债发行迎来小高峰，流动性总体适中，阶段性偏紧。

二、利率债策略

• 收益率下行：7月央行降准推动利率债收益率大幅下行，10Y国债收益率从2.95%降至2.88%。
• 分位数下降：国债和国开债关键期限收益率分位数均下降，显示市场情绪偏谨慎。
• 收益率曲线走陡：短端收益率下降幅度大于长端，期限利差扩大，收益率曲线走陡。
• 策略建议：交易盘可继续持有现有持仓，若扰动出现可适度止盈；配置盘应控制久期，优先选择5Y左右政金债。

三、信用债策略

• 信用利差压缩：全面降准和机构欠配推动信用债收益率下行，信用利差处于历史低位。
• 城投债风险上升：隐性债务监管趋严，城投债需求好于产业债，但尾部区域风险加大。
• 房地产行业承压：调控政策持续加码，房企分化加剧，建议关注盈利较好的短久期产业债。

汇率与市场情绪

• 美元震荡：受美联储政策预期和流动性影响，美元指数整体震荡，短期可能走升。
• 欧元走势：受终端通胀温和和美国疫情反弹影响，欧元短期可能小幅走贬。
• 日元走升：因疫苗接种率低和经济疲弱，日元受美日利差收缩推动走升，短期可能走贬。
• 人民币窄幅震荡：受中美关系紧张和市场恐慌影响，人民币一度走贬，但随后回升，预计短期仍承压。

经济与市场风险

• 经济结构分化：制造业进一步走强，服务业高位放缓，出口和投资增速减弱，经济下行压力加大。
• 政策风险释放：三季度是风险释放窗口，包括地产、城投、互联网等领域，需关注政策执行力度。
• 中美关系影响：天津会谈引发市场担忧，外资恐慌性抛售中国资产，对人民币和债市形成短期压力。

图表关键信息

• 疫苗接种比例：美欧疫苗接种较快，日本相对滞后。
• 美债收益率走势：美债长期收益率下行，短端受利率走廊控制难以上行。
• PMI数据：制造业PMI回落，服务业回升，但整体经济仍面临下行压力。
• 企业利润与成本：企业营收利润率创新高，但中小企业成本压力明显，需关注盈利变化。
• 地方债发行节奏：7月发行进度约55%，8月将加快发行，流动性面临阶段性压力。

总体趋势与展望

• 利率债：收益率仍处低位，短期上行压力有限，但需警惕多头拥挤和后续供给压力。
• 信用债：收益率进一步下行空间有限，建议谨慎选择资质较好的短久期品种。
• 汇率：人民币短期可能小幅走贬，美元或阶段性走升，需关注中美关系及经济基本面变化。
• 政策预期：货币政策保持中性偏宽，财政政策加速地方债发行，为经济提供支撑。