20181023-东吴证券-中国联通-600050.SH-中国联通_前三季度业绩持续走强_混改成效逐现_7页_1mb

中国联通前三季度业绩总结

核心内容

中国联通在2018年前三季度实现了业绩的显著改善，营业收入和净利润均呈现强劲增长，反映出公司在混改和业务创新方面的积极成效。公司持续推进“五新”联通战略，深化流量经营，优化产品结构，同时加强激励机制改革，为长期发展注入新动力。

主要观点

• 业绩大幅改善：2018年1月至9月，公司实现营业收入2197.12亿元，同比增长6.77%；归母净利润34.70亿元，同比增长164.50%；经营活动现金流净额831.32亿元，同比增长5.03%。
• 主营业务增长稳健：前三季度主营业务收入达到2,000.13亿元，同比增长6.46%。其中，移动业务收入增长7.2%，固网业务收入增长5.2%，产业互联网业务收入增长35.7%。
• 用户规模持续扩大：移动出账用户净增2,566万户，达到3.10亿户；4G用户净增3,897万户，达到2.14亿户。
• ARPU值下降但通过产品优化缓解影响：尽管移动出账用户ARPU值有所下降，但公司通过优化产品资费和推广大流量套餐，有效缓解了流量漫游费取消带来的收入压力。
• 混改红利逐步释放：混改推动了公司治理结构优化和创新业务发展，公司估值逐步向全球运营商平均水平靠拢，当前PB估值处于低估区间。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为0.10元、0.18元、0.26元，对应PE分别为55.74倍、30.26倍、20.17倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务结构分析

• 资产负债表：公司资产总额持续增长，流动资产和非流动资产均呈上升趋势。负债总额也逐步增加，但资产负债率控制在50%以下。
• 现金流量表：经营活动现金流净额增长显著，投资和筹资活动现金流呈现波动，但总体维持在合理范围内。
• 利润表：公司毛利率逐步提升，从24.7%增长至27.4%；EBIT利润率从4.1%增长至9.1%，显示盈利能力增强。

估值分析

• 市净率（PB）：当前A股联通PB为1.19倍，低于全球运营商平均PB（2-2.5倍），处于低估区间。
• 盈利预测：基于公司当前的经营状况和战略推进，未来三年盈利将持续增长，PE逐步下降，公司估值有望提升。

风险提示

1. 收入端压力：流量价格竞争激烈，可能影响收入增长。
2. 政策变动风险：国家对5G、物联网等新兴领域的扶持政策减弱，可能影响公司部署进度。
3. 研发进度不及预期：5G标准化和产品研发进度可能滞后，影响商用部署。
4. 市场竞争加剧：海外通信设备商技术进步和产品升级可能影响国内市场份额。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司业绩持续改善，混改红利释放，创新业务增长显著，长期发展前景乐观。
• 估值潜力：当前PB处于低估区间，未来有望逐步向全球平均水平靠拢，投资价值凸显。

相关研究

1. 《中国联通（600050）：4G用户数渗透率持续提升，固网宽带业务改善明显》2018-09-20
2. 《中国联通（600050）：混改红利陆续释放，合资公司逐个成立、创新业务成为增长亮点》2018-08-19
3. 《中国联通：用户增长量超越中移动，创新业务高增长成为业绩持续提升的基石》2018-04-23