银行业中国、美国银行股多轮表现的总结对比：深度价格上行时，银行股表现如何？-20210523-中泰证券-26页_1mb

银行股价格上行时的表现分析

核心内容

本文分析了中国与美国自2000年以来银行股在价格上行周期中的表现差异，总结了其投资逻辑和关键影响因素。核心观点在于：银行股的核心投资逻辑仍与宏观经济密切相关。在需求端推动价格上行时，银行股通常表现良好，具有较高的绝对和相对收益；而在成本端推动价格上行时，银行股的收益表现则较弱，持续时间和力度有限。

此外，文中指出滞涨时期银行股的表现偏弱，行业分化加剧，估值受压。在经济复苏或流动性宽松的背景下，银行股往往能实现正收益，但在经济衰退或政策转向时，收益会显著收窄甚至转负。

主要观点

中国银行股表现分析

• 第一轮（2002-2004）：需求推动型通胀，经济过热。银行股表现出较强的绝对和相对收益，但在货币政策收紧和PPI下行时收益走弱。
• 第二轮（2009-2011）：需求推动型通胀，经济复苏。银行股在初期有良好表现，但随着加息周期开启和经济增速放缓，收益逐渐转弱。
• 第三轮（2007-2008）：成本推动型通胀，短期滞胀。银行股呈现负收益，主要受金融去杠杆和流动性收紧影响。
• 第四轮（2015-2017）：成本推动型通胀，温和通胀。初期银行股有正收益，但随着金融监管加强和PPI下行，收益转为负值。
• 小结：需求推动型通胀下，银行股表现更优，而成本推动型通胀下，收益较弱，且需关注货币政策和经济周期的转向。

美国银行股表现分析

• 第一轮（2002-2008）：经济复苏带动需求型通胀，后期大宗商品价格上涨推动成本型通胀。银行股在前期表现强势，但在经济衰退信号出现时收益走弱。
• 第二轮（2009-2011）：经济复苏与成本推动型通胀并存。银行股的相对收益在需求推动期为正，但随着经济下行和加息，收益收窄。
• 第三轮（2015-2018）：经济弱复苏，成本推动型通胀。银行股在经济强劲反弹后才实现正收益，但前期表现不明显。
• 小结：美国银行股在需求推动型通胀期间表现强劲，但一旦经济出现衰退信号，其收益会显著下降。

滞涨时期的表现

• 美国1970-1980年滞涨期：经济低增长、价格指标高位运行，货币政策紧缩。银行股表现偏弱，尤其在利率市场化改革背景下，息差收窄、盈利恶化，导致估值承压。
• 行业分化：大型银行表现相对稳健，而中小银行因经营压力和风险偏好上升，陷入困境。
• 小结：滞涨时期银行股整体收益偏弱，行业分化明显，估值受到压制。

关键信息

• 需求推动型通胀：银行股通常表现较好，尤其是当经济复苏与通胀同步上升时。
• 成本推动型通胀：银行股收益较弱，主要受货币政策转向和经济压力影响。
• 滞涨期：银行股收益偏弱，行业分化加剧，估值承压。
• 投资建议：银行股的长期表现依赖于资产质量的稳健性，而短期波动则与宏观经济需求弹性相关。

行业投资建议

• 行业整体建议：银行股在经济平稳时，资产质量的稳健性会推动其走慢牛行情。
• 个股推荐：
  1. 重点推荐江苏银行：管理团队专业且稳健，受益于区域经济和制造业发展，零售业务表现突出。
  2. 核心资产推荐：宁波银行、招商银行、平安银行，这些银行业绩持续性强，且具备稀缺性。
  3. 低估值与转型潜力：推荐江苏银行、兴业银行和南京银行，它们具备资产质量优势和转型潜力。

风险提示

• 经济下滑超预期：可能对银行股收益造成负面影响。
• 疫情影响超预期：可能影响银行的资产质量和盈利能力。
• 预测误差：基于一定假设，实际数据可能因经营不达预期而出现偏差。

估值表（2021年5月21日）

投资逻辑总结

• 宏观经济主导：无论是需求还是成本推动型通胀，银行股的表现均与宏观经济密切相关。
• 资产质量为支撑：在经济平稳时，资产质量的稳健性是银行股慢牛行情的重要支撑。
• 息差弹性决定股价弹性：宏观需求的弹性影响息差变化，从而决定银行股的股价波动。
• 区域与业务差异：江苏银行因其区域经济优势、制造业和零售业务的双重支撑，成为重点推荐标的。

评级说明

重要声明

本报告基于公开资料和实地调研，反映了作者的研究观点，但不构成投资建议，亦不承担因此产生的任何责任。