深度报告-20210523-中泰证券-中国_美国银行股多轮表现的总结对比_深度_价格上行时_银行股表现如何__26页_2mb

报告摘要

本报告分析了中国与美国自2000年以来银行股在不同价格上行周期中的表现差异，总结出银行股的核心投资逻辑与宏观经济密切相关。通过对比多轮价格上行周期，得出银行股在需求端推动时表现较好，而在成本端推动时表现相对较弱。此外，报告还分析了滞涨时期的银行股表现，并提出了投资建议。

第一轮（2002-2004）：
- 驱动因素：出口和投资带动经济高增，利率环境平稳。
- 表现：银行股有较好的绝对收益和相对收益，直到货币政策收紧、PPI和国债收益率下行时才走弱。
- 信号：货币政策收紧、PPI和国债收益率下行。
第二轮（2009-2011）：
- 驱动因素：“4万亿”刺激计划推动内需复苏，后期开启加息周期。
- 表现：银行股在经济复苏期表现强劲，但随着加息和经济增速放缓，相对收益转为负值。
- 信号：加息周期启动、经济增速高位放缓。
第三轮（2007-2008）：
- 驱动因素：金融危机后成本推动PPI上行，同时央行四次加息。
- 表现：银行股呈现负绝对收益和相对收益，直到2009年经济复苏后才转为正值。
- 信号：货币政策收紧、经济增速下行。
第四轮（2015-2017）：
- 驱动因素：供给侧改革推动原料价格上涨，流动性环境平稳。
- 表现：初期银行股有正收益，但随着金融严监管和国债收益率上行，相对收益转为负值。
- 信号：金融去杠杆推进、国债收益率上行。

第一轮（2002-2008）：
- 驱动因素：经济复苏带动需求型通胀，后期大宗商品价格上涨推动成本型通胀。
- 表现：银行股在经济上升期表现强势，但随着经济增速放缓和金融危机，相对收益转为负值。
- 信号：经济呈现衰退信号、美债收益率下行。
第二轮（2009-2011）：
- 驱动因素：多次量化宽松推动经济复苏，但后期成本推动通胀。
- 表现：在需求推动期银行股表现强劲，但成本推动期相对收益收窄。
- 信号：经济开始下行、未来12个月衰退概率上升。
第三轮（2015-2018）：
- 驱动因素：经济弱复苏、美联储开启加息周期。
- 表现：银行股在经济明显修复后才呈现正收益。
- 信号：经济弱复苏、加息周期开启。

重点推荐江苏银行：
- 管理团队专业、稳健，业绩有望持续超行业水平。
- 在制造业和中小企业贷款方面具备护城河，零售业务表现强劲。
- 预计零售AUM在8000亿元，具备增长潜力。
两条选股主线：
- 核心资产：宁波银行、招商银行、平安银行，业绩持续性强且稀缺。
- 低估值、资产质量高、有望转型成功：江苏银行、兴业银行、南京银行。

公司名称	PB（2020）	PB（2021E）	PB（2022E）	ROAE（2020）	ROAE（2021E）	ROAE（2022E）	股息率（2020）	股息率（2021E）
工商银行	0.69	0.63	0.58	12.3%	11.7%	11.4%	5.15%	5.33%
建设银行	0.76	0.70	0.64	12.4%	11.9%	11.5%	4.75%	4.91%
农业银行	0.60	0.56	0.52	11.9%	11.4%	11.1%	5.71%	5.91%
中国银行	0.55	0.50	0.46	11.3%	11.0%	10.6%	6.01%	6.28%
交通银行	0.49	0.45	0.42	11.0%	10.7%	10.6%	6.51%	6.75%
邮储银行	0.83	0.76	0.70	12.3%	11.8%	11.7%	4.05%	4.35%
招商银行	2.13	1.89	1.67	16.0%	16.6%	16.7%	2.32%	2.48%
宁波银行	2.45	2.14	1.86	15.9%	16.0%	16.6%	1.18%	1.40%
江苏银行	0.79	0.72	0.64	12.0%	12.8%	13.4%	4.28%	3.40%
平安银行	1.54	1.40	1.26	10.2%	11.1%	11.6%	0.94%	1.16%