非银行业2021年中期策略：券商长期价值显著，保险静待春暖花开-20210523-东吴证券-50页_1mb

非银2021年中期策略总结

核心内容概览

• 券商：估值处于历史相对低位，行业长期价值显著，受益于市场活跃度提升及政策改革，龙头券商表现稳健，投资建议关注【东方财富】、【中信证券】、【华泰证券】和【中金公司】。
• 保险：财险端受益于车险综改及非车险增长，寿险端短期承压但长期趋势向好，推荐【中国财险】、【中国太保】。
• 多元金融：推荐【远东宏信】，因其资产规模、坏账率及息差水平逐步改善，有望迎来价值重估。

券商板块分析

业绩表现

• 2020年及2021年一季度：券商业绩全面向好，得益于市场交投活跃，各业务收入同比显著增长，其中投行、资管为增长主要驱动力。
• 2020年：40家上市券商合计实现营业收入1367.9亿元，归母净利润422.3亿元，同比分别增长28%和27%。
• 2021年一季度：经纪、投行、资管、利息、自营收入同比分别增长15%、34%、35%、23%、23%。
• ROE回升：2021年一季度ROE达8.95%，较2020年提升0.6个百分点，龙头券商表现优于中小券商。

行业趋势

• 估值低位：证券行业PB估值接近历史底部，配置价值显著。
• 资本中介业务：杠杆率稳步提升，推动ROE中枢抬升，预计未来估值中枢将提升。
• 政策驱动：注册制改革、衍生品市场发展、财富管理政策推动券商业务转型，提升行业长期阿尔法。
• 风险提示：股市调整、监管趋严、疫情反复、寿险新单下滑、利率下行、代理人不及预期、宏观经济下行。

投资建议

• 个股推荐：推荐【东方财富】（最具成长性）、【中信证券】、【华泰证券】、【中金公司】（核心业务竞争优势显著）。

保险板块分析

财险板块

• 2020年：受车险综改和疫情影响，车险保费增速放缓，但非车险业务（如健康险、责任险、农险）大幅增长，带动财险整体保费增长。
• 2021年一季度：车险保费增速继续下行，但头部险企通过优化业务结构和成本控制，实现承保利润正增长。
• 综合成本率：2020年及2021年一季度综合成本率下降，显示成本控制能力提升。
• 风险提示：车险综改影响、疫情反复、利率下行、代理人规模缩减、宏观经济下行。

寿险板块

• 2020年：寿险新单保费和价值率受疫情影响，整体承压，但部分公司（如国寿、新华）表现优于预期。
• 2021年一季度：寿险负债端逐步回暖，但整体仍面临压力，新单增长乏力。
• 渠道转型：代理人规模缩减，价值率下降，但预计随着疫情好转及公司优化，代理人产能有望释放。
• 投资端：权益类资产配置增加，推动投资收益增长，但长端利率下行对净投资收益率形成压力。
• 投资建议：推荐【中国财险】、【中国太保】，关注其产品结构及渠道价值。

多元金融板块分析

• 远东宏信：经济逐步企稳，其租赁业务资产规模、坏账率及息差水平进入边际改善通道，具备价值重估潜力。

风险提示

1. 股市进一步调整
2. 行业监管趋严
3. 国内外疫情控制不及预期
4. 寿险新单保费持续下滑
5. 长端利率短期下行
6. 保险代理人不及预期
7. 宏观经济下行影响租赁业需求

关键数据与图表

• 券商业绩：2021年一季度各业务收入增速，ROE及杠杆率变化趋势。
• 保险保费及成本率：2020年及2021年一季度保费增速、非车险增长情况、综合成本率变化。
• 政策梳理：注册制、衍生品、财富管理相关政策推动行业变革。
• 行业趋势：券商资本中介业务扩张、保险行业竞争格局优化。

总结

券商与保险板块在2021年中期均面临短期挑战，但长期来看，政策支持与市场回暖将带来业绩改善与估值修复。券商板块受益于资本中介业务增长及政策红利，建议关注头部公司及成长性标的；保险板块虽短期承压，但随着车险综改完成及代理人产能释放，长期增长可期，推荐具备结构性优势的险企。