20210523-中泰证券-_晨会聚焦_价格上行时_银行股表现如何__8页_428kb

报告摘要

文档内容总结

核心内容概览

本报告由中泰证券研究所发布，包含多个行业分析内容，涵盖银行、钢铁、计算机及固收领域，重点探讨了价格上行对银行股的影响、70年代大通胀的成因及启示、医疗IT行业的复苏表现以及兴业银行可转债发行对财务指标的影响。报告作者包括孙颖、戴志锋、郭皓、闻学臣、周岳等，分析视角专业且多维度。

一、银行行业分析

主要观点

银行股投资逻辑：核心仍在于宏观经济表现，尤其是需求端与成本端对价格的影响。
价格上行周期：
- 需求端推动：银行股表现较好，绝对与相对收益均显著，直到货币政策转向。
- 成本端推动：初期可能有正收益，但持续时间和力度较弱，长期滞涨会压制估值。
历史表现：
- 中国2000年以来的四轮价格上行周期中，需求推动周期银行股表现优异，而成本推动周期则表现较弱。
- 美国2000年以来的三轮价格上行周期中，银行股表现与经济复苏高度正相关，但经济衰退期则表现疲软。
滞涨时期表现：
- 美国1970-1980年滞涨期间，银行股表现偏弱，估值受压。
- 银行息差收窄、资产质量分化、传统盈利模式受挑战。
行业投资建议：
- 稳健型：关注资产质量稳定、业绩持续性强的银行，如宁波银行、招商银行、平安银行。
- 弹性型：关注低估值、资产质量好、具备转型潜力的银行，如江苏银行、兴业银行、南京银行。
风险提示：
- 经济下滑超预期。
- 疫情影响超预期。
- 数据误差或政策执行不到位。

二、钢铁行业分析

主要观点

70年代大通胀原因：
- 不仅仅是石油价格上涨，而是由国际贸易扩大、美元黄金脱钩、低负债率共同推动的离岸美元信用扩张。
关键因素：
- 全球贸易扩张：70年代是近60年贸易增长最快的阶段，推动离岸美元需求。
- 美元黄金脱钩：1971年布雷顿森林体系瓦解，美元脱离黄金挂钩，为信用扩张打开空间。
- 低负债率：低负债率使得新增信用可以用于投资和消费，从而推动通胀。
当前通胀对比：
- 当前通胀虽有上升，但长期通胀基础不具，贸易扩张已见顶，信用扩张若转为收缩，通胀将迅速冷却。
风险提示：
- 宏观经济大幅下滑。
- 钢铁限产政策执行不到位。
- 钢铁出口下滑。

三、计算机行业分析（医疗IT）

主要观点

行业复苏：
- 疫情后医疗IT行业全面复苏，2020年全年收入增速普遍在13%-20%之间。
- 2021年Q1业绩进一步回暖，收入增速显著提升。
订单恢复：
- 2020年下半年订单恢复高增长，2021年Q1延续高增长态势。
技术与产品迭代：
- 医疗IT企业加速产品创新和系统升级，构建智慧医疗生态体系。
投资建议：
- 重点关注医疗IT龙头企业：创业慧康、卫宁健康、久远银海。
- 互联网医疗领域：平安好医生、阿里健康、京东健康。
- 其他关注标的：思创医惠、东华软件、医渡科技、万达信息、1药网、麦迪科技、和仁科技、德生科技、国新健康。
风险提示：
- 政策落地不及预期。
- 行业竞争加剧。
- 订单数据可能存在偏差或滞后。

四、固收行业分析

主要观点

财政数据表现：
- 4月份财政数据延续一季度收入强于支出的趋势，动态赤字率继续回落。
- 一般预算支出增速下降，基建支出未明显改善，防风险政策主导。
税收与收入：
- 税收小幅改善，非税收入增速下滑。
- 企业所得税贡献主要税收增长，个人所得税保持高位。
政府性基金：
- 卖地收入下滑，基金支出继续负增长，显示地产调控趋严。
债市影响：
- 财政政策基调偏紧，控制债务增速，对利率债较友好。
- 地方债发行节奏偏慢，短期利好利率下行，但下半年不确定性上升。
风险提示：
- 财政政策调整。
- 收入或支出增速超预期。

五、兴业银行可转债预案点评

关键信息

事件：兴业银行发布可转债预案，拟募资不超过500亿元，转股价格25.5元/股。
募资用途：满足监管要求，支持公司转型发展，增强风险抵御能力。
财务影响：
- 核心一级资本：提升0.85个百分点，至10.27%。
- ROE：短期摊薄3.8%，中长期稳定在13%-14%。
- 估值影响：BVPS和EPS分别下降0.62和0.33元/股。
投资建议：
- 兴业银行资产质量夯实，盈利高增，估值低，安全边际高。
- 建议关注管理层的转型推动。
风险提示：
- 经济下行压力。
- 存款竞争加剧。
- 业绩不及预期。

六、总结

本报告从多个行业视角出发，分析了价格上行对银行股的影响、历史通胀成因及当前形势对比、医疗IT行业的复苏与创新、以及固收市场中的财政政策与债市影响。各行业均强调了宏观经济环境对投资逻辑和股价表现的关键作用，同时关注政策驱动与资产质量变化。在银行股方面，提出了稳健与弹性两条投资主线；在钢铁行业，指出当前通胀不具备70年代的长期基础；在医疗IT行业，强调政策与疫情后复苏带来的成长性；在固收领域，分析财政政策对利率走势的影响。

报告整体建议投资者关注具备稳定基本面和成长潜力的优质标的，同时警惕宏观经济和政策变动带来的风险。

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