20220227-国盛证券-医思健康-02138.HK-向宽而行_打造多元医疗生态_29页_2mb

医思健康（02138.HK）总结

公司概况

医思健康是一家以医疗服务、美学医疗、美容养生、护肤美容为核心的消费医疗行业龙头机构，致力于打造一站式非医院医疗服务生态。公司自2005年成立以来，通过内生增长与外延并购实现快速发展，并于2016年在香港联交所主板上市。截至FY2022H1，公司已在港澳大湾区设立91家门店，总服务面积达4.17万平米，实现营收7.58亿港元，同比增长109.86%。

核心业务与服务体系

医思健康构建了完整的医疗与医美服务闭环，包括妇产科、HPV、美容、医美、辅助生殖、产后修复及儿科等。公司旗下拥有30+知名消费医疗品牌，覆盖多个细分领域，为客户提供全方位的医疗解决方案。

• 医疗服务：涵盖骨科、眼科、心脏科、肿瘤科、儿科、妇产科及疫苗接种等，其中健康管理/化验和专科业务增长显著。
• 医美服务：包括美学医疗、美容健康、护肤保健，其中美学医疗是主要收入来源之一。
• 客户留存率：FY2020客户留存率达80%，FY2022H1达109.9%的营收增长，显示客户粘性高。

获客与流量运营策略

公司采用“公域+私域”双渠道策略，提升获客效率和客户留存。

• 公域流量：制定“TTIPP”合作伙伴策略，与科技、通讯、保险、地产及制药行业合作，精准获取目标客户。
• 私域流量：通过医思APP进行客户引流与维护，提升购买率，实现交叉销售。公司注重客户体验，利用用户画像进行个性化推荐，提高成交率。

增长模式与扩张战略

医思健康采用“内生+外延”增长模式，实现高效扩张。

• 内生增长：通过优化业务结构、提升运营效率，实现营收与利润的持续增长。
• 外延并购：自2016年起完成超过30宗优质品牌收并购，累计估值达5.79亿港元。公司计划未来3-5年内在粤港澳大湾区开设30-50家门店，推动业务扩张。

盈利预测与投资建议

公司预计FY2022-2024年营收分别为29.1亿港元、37.0亿港元、46.6亿港元，对应增速分别为40.0%、26.9%、26.1%。归母净利润预计为3.9亿港元、5.5亿港元、7.2亿港元，对应增速为103.0%、39.3%、32.0%。公司当前PE为24.7倍，首次给予“买入”评级，目标价为11.5港元/股，对应PE为25倍。

财务表现与指标

财务健康与运营效率

• 资产负债率：从FY2020的54.2%下降至FY2022H1的38.5%，财务结构持续优化。
• 流动比率：由FY2020的1.0上升至FY2022H1的2.1，流动性增强。
• 现金流：公司经营活动现金流持续净流入，2022H1达3.8亿港元，融资活动现金流由负转正，显示公司具备良好的资金运作能力。

风险提示

• 门店扩张速度不及预期
• 医疗事故风险
• 行业竞争加剧

管理团队与股权结构

• 管理团队：核心成员具备丰富的医疗、科技、投资并购及金融行业经验，公司运营体系高效。
• 股权结构：丁志辉为公司创始人及控股股东，持股比例达61.15%。公司实施股权激励计划，提升员工积极性，与公司共同成长。

医疗环境与行业前景

• 香港医疗体系：以政府为主、市场为辅，私立医疗体系发展成熟，医美服务具有显著优势。
• 医美市场：中国医美行业快速增长，渗透率提升空间大。轻医美市场趋势明显，医思健康在该领域具备竞争优势。

总结

医思健康凭借“医美+医疗”双轮驱动的业务模式、高效的运营体系、多元化的品牌布局及精准的流量运营策略，已成长为香港地区最大的非医院医疗服务提供商。公司未来计划在大湾区持续扩张，提升市场占有率。盈利预测显示，公司有望实现持续增长，估值合理，投资价值显著。