20210830-国金证券-中炬高新-600872.SH-多重调整致业绩低于预期_静待改革红利释放_4页_1mb

中炬高新 (600872.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

中炬高新（600872.SH）近期发布2021年半年报，显示公司上半年业绩受到多重因素影响，出现显著下滑。尽管如此，分析师仍维持“买入”评级，认为公司正处于内部调整阶段，长期发展向好。

市场数据

• 当前股价：31.28元
• 总股本：7.97亿股
• 总市值：249.19亿元
• 年内股价最高最低：81.63元 / 30.75元
• 沪深300指数：4813
• 上证指数：3528

业绩简评

• 2021年半年度营收：23.16亿元，同比-9.34%
• 2021年半年度归母净利：2.80亿元，同比-38.51%
• 2021年第二季度营收：10.53亿元，同比-24.85%
• 2021年第二季度归母净利：1.05亿元，同比-57.86%

经营分析

业绩下滑原因

• 高基数与高库存：美味鲜单21Q2营收同比-34.04%，主要受去年同期补库存高基数及渠道库存消化影响。
• 产品线表现：酱油、食用油等品类营收下滑，而鸡精鸡粉因低基数效应实现同比增长。
• 区域表现：东部地区营收微增，其余地区均出现不同程度的下滑。
• 成本与费用：毛利率同比-4.84pct至37.71%，主要因成本压力上行；管理费用率和研发费用率分别同比+0.82pct和+0.88pct，费用端压力有所增加。

内部改革措施

• 渠道调整：恢复价格体系，保障经销商利润预期，加快空白市场开发与渠道下沉，21H1新增215家经销商。
• 产品矩阵拓展：推动产品差异化裂变，向上布局健康概念，向下开发中低档高性价比产品，以打开餐饮渠道增长空间。
• 产能扩张：2021年将有7-8万吨酱油、5万吨蚝油产能投产，中山技改项目预计释放27万吨产能，有助于降本提效，支持“五年双百”目标的实现。

盈利预测与投资建议

• 收入增速预测：2021年-2% / 2022年14% / 2023年12%
• 归母净利增速预测：2021年-20% / 2022年12% / 2023年10%
• EPS预测：2021年0.89元 / 2022年1.00元 / 2023年1.10元
• PE预测：2021年35倍 / 2022年31倍 / 2023年28倍
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 终端需求恢复不及预期
• 原材料价格波动
• 食品安全问题

关键财务指标（2021E）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

比率分析（2021E）

• 每股收益：0.89元
• 每股净资产：6.329元
• 每股经营现金净流：2.920元
• 净资产收益率（ROE）：14.09%
• 总资产收益率（ROA）：9.69%
• 投入资本收益率（ROIC）：12.11%

总结

中炬高新在2021年上半年面临业绩下滑，主要受高基数、高库存及成本压力影响。尽管短期表现承压，公司正通过渠道优化、产品矩阵拓展及产能扩张等措施，积极应对挑战，推动长期增长。分析师认为，当前渠道库存已低于历史水平，建议关注下半年需求改善，维持“买入”评级。投资者需注意终端需求、原材料价格及食品安全等风险。