20210902-天风证券-中炬高新-600872.SH-多因素致公司短期承压_静待公司内部机制改善_4页_751kb

中炬高新（600872）总结

核心内容

中炬高新在2021年上半年面临营收和利润的双重承压，主要受前期高库存、社区团购对线下渠道价格的冲击以及原材料成本上涨等因素影响。尽管如此，公司仍持续加强渠道网络建设，推动营销变革，并积极完善产品结构，以应对市场变化和促进长期增长。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2021年上半年营收：23.16亿元，同比下降9.34%。
• 2021年上半年归母净利润：2.80亿元，同比下降38.51%。
• 2Q21营收：10.53亿元，同比下降24.85%。
• 2Q21归母净利润：1.05亿元，同比下降57.86%。

2. 产品结构与渠道表现

• 调味品营收占比：95.45%，主业地位稳固。
• 分品类营收变化：
  • 酱油：13.81亿元，同比下降12.78%。
  • 鸡精鸡粉：2.73亿元，同比下降29.29%。
  • 食用油：2.06亿元，同比下降31.50%。
• 渠道网络：
  • 经销商数量净增215家，达1636家，同比增长15.13%。
  • 北部/中西部/南部营收同比分别下降13.87%、20.43%、10.04%，东部微增0.29%。
  • 北部/中西部经销商数量分别净增131家和57家，渠道网络加速下沉。

3. 成本与费用影响

• 毛利率：同比下降5.04个百分点至37.35%，主要由于黄豆、添加剂等原材料价格上涨。
• 费用变化：
  • 销售费用率下降9.35个百分点。
  • 管理费用率上升5.12个百分点。
  • 研发费用率上升18.35个百分点，显示公司对产品结构优化的重视。
  • 财务费用率上升907.32个百分点，主要与融资活动相关。

4. 业绩展望与策略调整

• 短期措施：公司正通过稳定KA渠道、发展BC渠道、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道等举措来提振业绩。
• 长期发展：
  • 加速全国化渠道建设，提升餐饮渠道占比。
  • 推动产品结构完善，满足不同消费群体和渠道需求。
  • 地产业务推出及定增等规划落地，有望改善公司内部机制。

5. 投资建议

• 调整后的收入预测：2021-2023年分别为52.53亿元、64.50亿元、76.55亿元，同比增长率分别为2.54%、22.79%、18.68%。
• 调整后的归母净利润预测：2021-2023年分别为7.28亿元、9.31亿元、11.29亿元，同比增长率分别为-18.17%、27.83%、21.26%。
• EPS预测：2021-2023年分别为0.91元、1.17元、1.42元。
• 评级调整：从“买入”调低至“持有”。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 全国化进展不及预期。
• 餐饮渠道拓展缓慢。
• 食品安全风险。

总结

中炬高新在2021年上半年受到多重因素影响，营收和利润均出现下滑。公司通过渠道下沉、营销变革和产品结构优化等策略，试图缓解短期压力并推动长期增长。尽管短期业绩承压，但公司仍保持对市场变化的积极应对，预计下半年将逐步改善。然而，投资者需关注全国化进展、餐饮渠道拓展及食品安全等潜在风险。