核心内容概述
派林生物 (000403.SZ) 在2021年上半年实现了业绩快速增长，营业收入和净利润均显著提升。公司通过内生增长与外延扩张相结合的策略，推动了业绩的跨越式发展，同时在研发方面也取得了一定进展，为未来增长奠定了基础。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年上半年公司营业收入为7.91亿元，同比增长85.10%；归母净利润为1.76亿元，同比增长179.56%；扣非归母净利润为1.48亿元，同比增长157.09%。
- 内生与外延并举：公司通过优化产品销售结构、提升经营管理水平以及外延扩张（如收购派斯菲科）实现业绩增长。
- 浆站数量增加：公司浆站数量快速增加，广东双林拥有13个单采血浆站，派斯菲科拥有10个在采浆站及9个待建浆站，新疆德源将5个浆站委托给广东双林，预计采浆量有望突破千吨级。
- 研发投入提升：2021年上半年研发投入为0.30亿元，同比增长140.69%，占营业收入比例3.85%，显示出公司在新产品开发上的积极投入。
- 在研产品进展良好：广东双林和派斯菲科在研产品稳步推进，包括人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物、新一代静注人免疫球蛋白等，未来有望提升血浆综合利用率。
关键信息
业绩表现
- 营业收入：2021年上半年为7.91亿元，同比增长85.10%。
- 归母净利润：2021年上半年为1.76亿元，同比增长179.56%。
- 扣非归母净利润：2021年上半年为1.48亿元，同比增长157.09%。
- 经营性净现金流：1.04亿元，实现扭亏为盈。
- EPS：0.26元，符合市场预期。
每季度业绩
- 2021Q1：营业收入2.85亿元，同比增长35.33%；归母净利润0.56亿元，同比增长125.73%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长63.98%。
- 2021Q2：营业收入5.06亿元，同比增长133.46%；归母净利润1.20亿元，同比增长215.00%；扣非归母净利润1.04亿元，同比增长239.06%。
盈利预测与估值
- 盈利预测：2021-2023年净利润分别为4.62亿元、6.82亿元、8.47亿元，同比增长分别为148.19%、47.70%、24.30%。
- EPS调整：由于总股本变动，对应EPS分别为0.63元、0.93元、1.16元。
- PE估值：2021年现价对应PE为48倍，2022年为33倍，2023年为26倍。
- PB估值：2021年为3.5倍，2022年为3.2倍，2023年为2.8倍。
风险提示
- 采浆量低于预期：可能影响产品供应和业绩增长。
- 血制品价格波动：可能影响公司盈利能力。
- 在研产品进度慢于预期：可能影响未来收入增长和血浆利用率提升。
财务指标分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
916 |
1,050 |
1,964 |
2,504 |
3,081 |
| 营业收入增长率 |
6.49% |
14.67% |
87.04% |
27.52% |
23.05% |
| 净利润(百万元) |
160 |
186 |
462 |
682 |
847 |
| 净利润增长率 |
100.60% |
15.90% |
148.19% |
47.70% |
24.30% |
| EPS（元） |
0.59 |
0.38 |
0.63 |
0.93 |
1.16 |
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
52.3% |
48.8% |
52.5% |
53.3% |
53.5% |
| 归母净利润率 |
17.5% |
17.7% |
23.5% |
27.2% |
27.5% |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
15.80% |
15.11% |
13.00% |
13.00% |
12.80% |
| 管理费用率 |
12.22% |
11.19% |
8.00% |
7.95% |
7.65% |
| 财务费用率 |
2.27% |
0.10% |
-1.20% |
-2.57% |
-2.24% |
| 研发费用率 |
1.61% |
1.05% |
1.35% |
2.50% |
3.00% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
37% |
41% |
7% |
7% |
7% |
| 流动比率 |
1.77 |
1.36 |
13.27 |
12.80 |
12.56 |
| 速动比率 |
0.85 |
0.67 |
11.75 |
11.29 |
11.10 |
| 归母权益/有息债务 |
7.27 |
2.74 |
318.21 |
350.66 |
390.63 |
| 有形资产/有息债务 |
10.63 |
4.37 |
335.29 |
368.66 |
409.94 |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.12 |
0.00 |
0.04 |
0.06 |
0.08 |
| 每股经营现金流 |
0.70 |
0.40 |
0.22 |
0.66 |
0.90 |
| 每股净资产 |
2.94 |
1.96 |
8.69 |
9.58 |
10.67 |
| 每股销售收入 |
3.36 |
2.13 |
2.68 |
3.42 |
4.20 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
51 |
80 |
48 |
33 |
26 |
| PB |
10.3 |
15.4 |
3.5 |
3.2 |
2.8 |
| EV/EBITDA |
33.3 |
55.7 |
28.4 |
22.1 |
17.6 |
| 股息率 |
0.4% |
0.0% |
0.1% |
0.2% |
0.3% |
评级与市场表现
- 评级：维持“买入”评级。
- 当前价：30.24元。
- 一年最低/最高：53.25元/90.26元。
- 近3月换手率：24.16%。
- 相对收益表现：1M -3.37%，3M -4.41%，1Y -21.12%。
- 绝对收益表现：1M -3.85%，3M -13.87%，1Y -20.90%。
分析师信息
总股本与市值
- 总股本(亿股)：7.33
- 总市值(亿元)：221.59
行业及公司评级说明
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
- 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
法律声明
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