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报告摘要

业绩总结：公司2021年三季报分析

核心内容

公司发布2021年三季报，整体业绩表现强劲，符合市场预期。前三季度营业收入达到13.4亿元，同比增长102.71%；归母净利润约3亿元，同比增长192.88%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长166.54%。单三季度营收约5.5亿元，同比增长135%，归母净利润1.3亿元，同比增长213.42%，扣非归母净利润1.1亿元，同比增长180.15%。

主要观点

业绩符合预期
- 公司前三季度业绩表现良好，营收和利润均实现大幅增长，符合分析师此前的预期。
- 派斯菲科于2021年2月实现并表，其业绩承诺为1.2亿元，对整体业绩形成支撑。
- 双林生物的股权激励目标为3-3.7亿元，预计公司全年有望达成目标。
采浆量快速增长
- 公司采浆量已恢复至2019年同期水平，得益于海外疫情对采浆的影响减弱。
- 广东双林和新疆德源的采浆量均实现良好增长。
- 期间费用率同比下降5.36个百分点至20.88%，净利率同比提升7.23个百分点至22.7%。
浆站建设稳步推进
- 双林生物旗下两个浆站验收通过预期较强，预计采浆量将快速提升。
- 派斯菲科拥有9个新建及2个迁址的省级浆站批文，预计2022年内陆续完成验收，进一步推动采浆量增长。
出口业务贡献业绩增量
- 公司抓住新冠疫情背景下海外血制品紧缺的机遇，积极拓展出口业务。
- 东南亚等海外市场血制品价格较高，公司通过紧急使用授权获得相关订单，预计带来业绩提升。
盈利预测与投资建议
- 预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.8亿元、6.7亿元、8.2亿元。
- 公司未来盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标
- 2021年营业收入预计为2041.26亿元，同比增长94.42%。
- 归母净利润预计为483.26亿元，同比增长159.87%。
- 每股收益预计为0.66元，2023年预计为1.13元。
- 净利率预计从2020年的17.40%提升至2023年的26.90%。
- ROE预计从2020年的18.89%提升至2023年的10.71%。
- PE预计从2020年的121下降至2023年的27，PB也逐步下降。
风险提示
- 采浆量不达预期
- 血制品降价风险
- 国内疫情发酵风险

财务预测与估值

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1049.94	2041.26	2495.69	3010.62
归母净利润(百万元)	185.97	483.26	665.27	824.53
PE	121.13	46.61	33.86	27.32
PB	23.34	3.56	3.26	2.97

财务分析指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	48.82%	49.32%	49.82%	50.32%
三费率	26.40%	19.45%	16.43%	15.83%
净利率	17.40%	23.26%	26.19%	26.90%
ROE	18.89%	7.50%	9.49%	10.71%
ROA	11.05%	6.83%	8.58%	9.61%
ROIC	18.58%	35.68%	40.12%	44.29%
EBITDA/销售收入	26.39%	31.44%	34.17%	34.61%
资产负债率	41.49%	9.02%	9.67%	10.33%
流动比率	1.36	10.52	9.82	9.21
速动比率	0.67	9.09	8.37	7.76
股利支付率	44.58%	7.70%	14.53%	16.14%
每股净资产	1.32	8.64	9.42	10.36