20141010-信达证券-债券牛市只是时间问题_24页_505kb

债券牛市只是时间问题

核心内容

本报告由信达证券发布，旨在分析2014年9月的宏观经济形势、货币政策动向及债券市场投资策略，指出债券市场可能进入牛市阶段。

主要观点

宏观经济分析

• 经济数据疲弱：8月份经济数据持续下滑，固定资产投资、工业增加值、工业企业利润等指标均出现下滑，房地产投资增速也有所放缓。
• 稳增长政策效果有限：尽管政府推出了一些稳增长措施，但对经济回升的推动作用有限，尤其是私营部门表现不佳。
• 房地产压制经济：房地产行业虽有政策支持，但需求端改善缓慢，房地产周期对经济增长的压制作用仍然存在。
• 经济回升趋势结束：2季度以来的经济持续回升趋势基本结束，4季度的基数效应可能带来短期企稳，但整体回升时间不会超越2013年。

货币政策解读

• 中性偏宽松政策持续：央行通过SLF操作、正回购利率下调等手段维持流动性稳定，但政策力度有限，保持点到即止的节奏。
• 政策效果有限：房地产贷款放松政策短期内有助于房地产销售，但对房地产长期下行压力改善作用不大。
• 货币政策空间有限：4季度基数效应减弱，可能减少货币政策宽松的空间。

债券市场投资策略

利率债

• 长端利率下行：9月份经济数据恶化和货币政策宽松导致长端利率大幅下行，但需等待短期利率下降。
• 利率曲线平坦化：利率曲线平坦化现象压制了长期利率下行空间，建议关注政策性金融债的短期交易机会。

信用债

• 政策利好：《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》有助于降低地方政府融资成本，减少城投债违约风险。
• 配置建议：建议配置AA-以上城投债及高等级企业债券，以获取票息收入和交易机会。

可转债

• 短期回升结束：微刺激政策下的短期经济回升已结束，但改革预期仍高。
• 关注主题机会：建议关注军工、土地流转、通信、传媒等行业的可转债，以把握政策利好带来的投资机会。

关键信息

• 经济数据：8月固定资产投资累计同比增速降至16.5%，工业增加值同比增速降至6.9%，工业企业利润同比增速降至0.1%。
• 房地产数据：房地产销售面积和销售额持续下滑，政策对短期销售有促进作用，但效果有限。
• 货币政策：央行通过SLF操作和正回购利率下调维持流动性，但政策可持续性较差。
• 债券市场表现：利率债收益率下行，信用债收益率走低，可转债市场涨多跌少，部分个券表现突出。

债券市场回顾与10月投资策略展望

一级市场

• 债券发行规模：9月债券一级市场新发行规模约为7939亿元，净发行6055亿元。
• 非金融企业信用债：公司债和非公开定向债务融资工具发行规模减少，导致非金融企业信用债融资规模下滑。
• 城投债：9月城投债净发行规模为706亿元，与8月基本持平。

二级市场

• 利率债表现：10年期国债和国开债利率分别下行25bps和29bps，国开债表现优于国债。
• 信用债表现：高评级债券收益率下行，低评级债券信用利差扩大。
• 可转债表现：33只转债中仅2只下跌，海直转债涨幅达27%，个券价格基本随正股波动。

10月债券市场投资展望

• 利率债：利率曲线平坦化仍是压制长期利率下行空间的关键因素，建议关注政策性金融债的短期交易机会。
• 信用债：建议配置AA-以上城投债及高等级企业债券，以获取票息收入和交易机会。
• 可转债：关注改革相关主题个股及转债，尤其是军工、土地流转、通信、传媒等行业的转债。

分析师简介

• 陈嘉禾：首席宏观策略分析师，具有丰富的宏观经济和金融研究经验。
• 谷永涛：宏观策略分析师，研究方向为金融工程，负责股票量化策略和股指期货对冲产品研究。
• 胡佳妮：宏观策略分析师，负责股票市场和流动性策略研究，以及资产配置和债券市场研究。
• 杨芳芳：研究助理，负责国内宏观经济研究。

风险提示

• 市场风险：证券市场存在盈利和亏损的风险，投资者应谨慎对待。
• 政策风险：政策变化可能影响市场走势，需关注政策动向。
• 投资建议：本报告不构成对任何人的投资建议，投资者应自行评估风险。

评级说明

• 股票投资评级：基于沪深300指数，6个月内为基准。
• 行业投资评级：基于行业指数与基准的比较，分为看好、中性、看淡等。

免责声明

• 报告用途：本报告为签约客户专属研究产品，不面向公众发布。
• 信息来源：报告基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，不保证其准确性。
• 法律责任：未经信达证券书面同意，不得翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。

图表说明

• 图表1-26：展示各类经济指标和债券市场数据，包括PMI、PPI、CPI、固定资产投资、进出口贸易、房地产销售、可转债收益等。
• 图表27-38：展示社会融资规模、人民币存贷款、央行公开市场操作、Shibor利率、债券收益率、利差变化等。
• 图表39-41：展示可转债市场表现，包括转债涨跌幅、正股涨跌幅、转债成交额等。

总结

本报告指出，2014年9月经济数据疲弱，货币政策宽松，债券市场可能出现牛市。建议投资者关注利率债、信用债和可转债的配置机会，尤其是政策性金融债、AA-以上城投债及改革相关主题的可转债。同时，提醒投资者注意市场风险和政策变化的影响。