银行业央行3月金融数据点评：社融“V”型反转，推动商业银行资产端快速扩张-20200412-新时代证券-20页_2mb

银行行业分析总结

核心内容

2020年3月，中国社会融资规模（社融）出现“V”型反转，推动商业银行资产端快速扩张。金融数据整体超市场预期，信贷、直接融资和非标融资共同发力，促使社融增速回升。央行通过多种货币政策工具，如降息、降准和结构性货币政策，为实体经济发展提供支持，特别是对中小银行的利好更为显著。

主要观点

• 信贷增长：3月人民币贷款新增3.04万亿元，同比增加1.08万亿元，企业贷款大幅增长，居民部门贷款有所恢复，推动信贷投放高于预期。
• 社融增长：3月社融增量为5.15万亿元，同比多增2.19万亿元，社融存量增速回升至11.5%，显示金融支持实体经济的力度增强。
• 非标融资回暖：非标融资增加2208亿元，环比大幅回升，其中银行承兑汇票是主要推手，非标融资对社融的贡献由负转正。
• 政府债券融资回升：3月政府债券净融资6363亿元，同比多增2950.82亿元，显示政府对重大项目投资的支持力度加大。
• 直接融资发力：企业债券净融资9953亿元，同比多增6406.78亿元；非金融企业境内股票融资197亿元，同比多增74.7亿元，资本市场对实体经济的支持增强。

关键信息

货币政策与利率调整

• 降息预期：预计4月中旬央行将下调MLF操作利率20BP，带动LPR下调15-20BP，中长期贷款利率将显著下行。
• 降准空间：当前综合存款准备率9.4%，存在进一步调降空间，未来全面降准仍有可能。
• 结构性货币政策工具：1万亿元再贷款再贴现政策将覆盖7%-10%的中小微企业，支持超过200万家，助力二季度社融高增长。

银行业走势与投资逻辑

• 板块表现：银行板块整体跑输沪深300，但部分个股表现亮眼，如宁波银行上涨4.82%，南京银行上涨3.44%。
• 受益标的：宁波银行因政策利好和业务转型表现突出，成为本周重点推荐标的。
• 投资建议：关注内需刺激政策，警惕外需冲击，尤其是海外疫情可能带来的肥尾效应。

重点公司盈利预测

宁波银行投资逻辑

1. 基本面良好：盈利能力强，业务规模稳步增长，服务实体经济能力强。
2. 转型成效显著：非息收入占比提升，有效应对息差下行压力。
3. 资产质量提升：预计2019/2020年净利增速分别为18.4%/18.67%，EPS分别为2.35元/2.79元。

风险提示

• 经济下行压力：经济增速放缓可能导致企业偿债能力下降，资产质量恶化。
• 监管超预期：资管新规过渡期调整可能影响理财业务发展。
• 中美贸易摩擦：可能带来局部信用风险暴露。
• 疫情超预期：海外疫情持续可能对资本市场造成冲击。

附录信息

• 行业动态：金融委第二十五次会议和要素市场化改革推动资金价格双轨制打破，中小银行受益。
• 理财产品收益率：全市场各期限产品收益率有所回升，尤其是4个月期限产品涨幅显著。
• 同业存单：净融资额连续两周为正，AAA级存单发行利率普遍下行，城商行利率相对较高。

图表目录

• 图1：3月人民币贷款同比多增1.16万亿元
• 图2：新增短期贷款及票据融资（%）
• 图3：企业中长期贷款多增3070亿元
• 图4：3月社融同比多增2.2万亿元
• 图5：社融增量分解（亿元）
• 图6：非标融资拆解（亿元）
• 图7：社融增速环比回升0.8个百分点（%）
• 图8：M2增速大幅回升（%）
• 图9：银行板块整体跑输沪深300（%）
• 图10：本周银行板块个股涨跌互现（%）
• 图11：北上资金持股银行市值占其流通A股（%）
• 图12：近十个交易日北上资金持股宁波银行变动
• 图13：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势
• 图14：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势
• 图15：银行间质押式回购加权利率近一年走势
• 图16：上海银行间同业拆放利率近一年走势
• 图17：理财产品预期收益率（%）
• 图18：不同类型商业银行理财产品预期收益率（%）
• 图19：同业存单发行利率（%）

重要数据

• M2增速：3月末增长10.1%，同比提升1.5个百分点。
• 社融存量增速：回升至11.5%，环比提升0.8个百分点。
• 央行流动性操作：净回笼700亿元，DR001回升至1%以上。
• 北上资金持股：宁波银行占其流通A股的3.1%，较年初增加2.01个百分点。

总结

2020年3月，社融“V”型反转推动商业银行资产端快速扩张，信贷、直接融资和非标融资成为主要推动力。央行通过降息、降准和结构性货币政策工具支持实体经济，尤其是中小银行受益明显。银行板块整体表现落后于沪深300，但部分个股如宁波银行表现突出。未来需关注内需刺激政策和外需冲击，同时警惕疫情带来的肥尾效应。