2018-钢铁行业深度报告_房地产新周期下_钢材需求拐点测算_19页-1mb

供给侧改革末端，市场焦点重回需求

核心内容

钢材供给侧改革进入末端，市场关注点逐渐从供给转向需求。尤其是2019年，市场对钢材需求表现出一致悲观情绪，但历史经验表明，市场可能再次出现“集体误判”。房地产行业作为钢材需求的决定性变量，其周期性波动对钢材市场具有重要影响。

主要观点

1. 房地产是钢材需求的核心驱动因素

   • 房地产用钢占钢材总需求的约30%，螺纹钢需求中约70%来自房地产行业。
   • 房地产新开工阶段是钢材使用强度最高的时期，占总用钢量的1/3至2/3。
   • 螺纹钢需求与房屋新开工面积高度相关，而其他大宗商品如水泥、玻璃等则与房屋竣工和销售阶段关联。

2. 房地产周期规律发生改变

   • 2015年前，房地产销售数据领先新开工6-9个月，且房地产周期呈现3年一轮的规律。
   • 自2015年起，房地产周期延长至5-6年，销售与开工之间的传导关系被打破，且出现背离现象。
   • 房企行为变化是周期规律变化的主要原因，包括主动库存调节和高周转策略。

3. 房企行为影响钢材需求

   • 房企主动去库存和补库存周期，使得销售与开工的传导关系钝化。
   • 高周转策略下，房企拿地成为房屋开工更可靠的领先指标，且拿地与开工之间存在约6个月的传导期。
   • 2018年以来，房企拿地数据持续萎缩，预示2019年3-4月份钢材需求可能面临下滑压力。

关键信息

• 房地产周期变化：2015年之后，房地产周期规律被打破，周期延长至5-6年，销售与开工传导关系发生变化。
• 拿地与开工关系：房企拿地数据较新开工数据领先6个月，成为预测钢材需求的重要指标。
• 钢材需求拐点：预计2019年3-4月份，钢材需求将面临较大压力，主要受房地产新开工面积下滑影响。
• 库存调节与高周转：房企通过主动调节库存和提高周转率维持盈利，这一策略在2018年之后更为明显。
• 数据口径与局限：统计局房地产数据较为全面，但部分指标因财务记账方式导致领先性减弱。房企库存包含已完工未售、在建未售和土地库存，需综合分析。

图表要点

• 图1：钢材总需求下游分布，房地产占30%。
• 图2：螺纹钢需求下游分布，房地产占70%。
• 图3：2018年之前房地产建设周期为27个月。
• 图4：房屋开工后2-3个月用钢强度最高，单月约370吨/月。
• 图5：房屋建设各阶段对应的大宗商品。
• 图6：房屋新开工同步于粗钢产量。
• 图7：房屋销售领先空调销售6个月。
• 图8：房屋销售领先玻璃产量12个月。
• 图9：2015年后房地产3年轮动周期被打破。
• 图10：销售领先开工的传导期被打破。
• 图11-17：房企资金来源、库存变化、拿地与开工关系。
• 图18-25：房企拿地与开工数据、库存、管桩订单等。

风险提示

• 政策风险：地产行业政策变化可能对需求产生长期影响。
• 环保政策风险：2016年以来，环保政策对钢铁行业造成较大影响，取暖季限产可能影响供需平衡。
• 数据风险：统计局房地产数据存在口径差异和局限性，需结合其他指标进行综合判断。

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总结

2015年之后，房地产行业周期规律发生显著变化，房企行为调整是关键因素。房地产销售与开工的传导关系被打破，房企拿地成为预测新开工和钢材需求的重要指标。当前市场对2019年钢材需求预期悲观，但房企高周转策略可能延缓需求拐点的到来。随着房企拿地数据持续萎缩，预计2019年3-4月份钢材需求将面临较大压力，需密切关注房地产行业动向及政策变化。