20180211-招商证券-债市每周观点_春天花会开_债市在发芽_13页_1mb

债券市场定期报告总结（2018年2月11日）

核心内容概述

本报告分析了2018年2月11日当周债券市场的表现及未来走势，提出债市在大类资产动荡中成为“避风港”，并关注了宏观利率、信用市场、国债期货及可转债等领域的变化。报告强调了市场对监管政策、信贷数据、通胀可持续性以及货币政策转向的预期，同时建议投资者关注短期机会与风险。

主要观点

1. 债市策略：局部出清，机会显现

• 债市在年初的“混乱”中表现相对稳定，成为避险资产。
• 债市的相对价值逐步显现，未来需关注三个关键信号：
  • 信贷在年初“亢奋”后是否遭遇额度阻力；
  • 通胀是否可持续；
  • 微观审慎深化是否从“紧货币”转向“宽货币”。
• 随着市场情绪稳定，债市可能迎来一次机会。

2. 宏观利率：流动性宽松，警惕信贷数据影响

• 央行可能公布1月金融数据，预计信贷和社融数据偏高，对债市情绪形成负面影响。
• 人民币升值和春节错月效应导致进口数据异常偏高，出口数据则因人民币升值而承压。
• 食品价格推动CPI环比上行，但非食品价格趋稳，通胀中枢难以持续上行。
• PPI环比回落偏慢，但未来可能加速。

3. 信用市场：利差走阔，风险仍存

• 信用利差走阔延续，城投债和中短票估值下行，但品种间分化加剧。
• 高等级城投债1-3年期收益率下行幅度较大，而低等级品种利差扩大，反映市场担忧。
• 17年年报预警显示部分弱资质发行人盈利承压，需警惕评级下调带来的估值风险。
• 信用利差纠偏尚未结束，交易向短端集中，配置力量仍偏弱。

4. 国债期货：推荐跨期价差做多策略

• 做多1806-1803跨期价差，远月合约价格受空方移仓压制，但整体上行趋势未改。
• 做陡曲线策略：多2手TF1806，空1手T1806，价差为100.09。
• 10年期国债现券收益率下行，期货贴水扩大，安全边际较高。

5. 可转债：关注制造业相关个券

• 可转债市场整体下跌，受正股市场拖累。
• 制造业投资需求回升可能带动一季度经济增长，建议关注相关个券。
• 工业用地增速回升是制造业投资回暖的信号，政策支持细分领域龙头股。

关键信息汇总

一、宏观利率分析

• 1月进出口数据异常偏高，主要受人民币升值和春节错月影响。
• 食品价格支撑CPI环比，但非食品价格趋稳，通胀中枢难以持续上行。
• PPI环比回落偏慢，生活资料价格继续下行，传导至CPI不明显。
• 央行流动性宽松，但春节前取现需求上升，可能带来边际收紧。

二、信用市场动态

• 信用一级净融资创2016年10月以来新高，主要因短融发行回暖。
• 信用利差走阔延续，城投债与产业债利差扩大，反映市场担忧。
• 17年年报预警显示部分弱资质发行人盈利承压，需警惕评级下调。

三、国债期货策略

• 推荐做多1806-1803跨期价差，预计价差继续上行。
• 做陡曲线策略：多2手TF1806，空1手T1806，价差为100.09。
• 10年期国债现券收益率下行，期货贴水扩大，安全边际较高。

四、可转债市场

• 可转债指数周跌4.87%，正股市场表现不佳拖累转债。
• 制造业相关个券表现相对较好，建议短期关注。
• 需警惕正股股价不及预期、基本面超预期、股市风格转换等风险。

风险提示

• 监管政策超预期；
• 正股股价不及预期；
• 基本面超预期；
• 股市风格转换；
• 转债估值压缩。

分析师信息

• 谭卓：招商证券研发中心债券分析师，迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士。
• 刘郁、李豫泽、王菀婷：研究助理，均来自招商证券研发中心，具备丰富的固收研究经验。

附录：债券信用评分符号与定义

结论

当前债市处于“局部出清”状态，流动性宽松、利率债收益率下行、信用利差走阔，但需警惕信贷数据、通胀可持续性及监管政策等不确定性因素。短期来看，债市表现相对稳定，具备配置价值，但长期需关注政策转向及市场情绪变化。