20180618-招商证券-债市每周观点_勇者不惧_智者不惑_13页_1mb

债券市场定期报告总结（2018年6月18日）

核心内容概述

本报告聚焦于2018年6月债券市场走势分析，涵盖利率债、信用债、国债期货及可转债等多个领域。报告指出，市场在多重因素影响下呈现分化趋势，同时建议投资者关注策略调整与风险防范。

一、本周策略分析

主要观点

• NCD利率回落：进入6月后，以股份行为首的同业存单（NCD）发行利率开始回落，显示银行负债端压力有所缓解。
• 降准预期增强：6月到期压力依然存在，但再次使用降准工具的概率提升，预计同业存单利率继续上行的可能性不大。
• 利率债趋势未变：当前利率债行情趋势未发生改变，若微观证据与宏观逻辑并轨（如工业品价格下跌、存单利率明显回落），将开启新一轮上涨。

建议

• 保持对利率债的配置，关注TF/T1809基差策略，推荐做多基差。
• 在信用环境不稳定的背景下，建议采取防御性策略，优先配置优质行业中的高等级短久期个券，以保持仓位流动性。

二、信用债市场观察

主要观点

• 信用风险与政策风险并存：当前信用债市场面临信用风险和政策风险的双重扰动，同时存单的替代效应压制了短端个券的配置。
• 净融资回升但拿债热情不足：5月信用债一级市场净融资回正，但实际发行规模与计划发行规模间存在较大缺口，显示配置意愿不足。
• 城投债调整大于产业债：城投债收益率上行幅度大于产业债，主要受信用风险担忧和置换政策影响。

建议

• 偏好高等级短久期信用债，规避低等级品种。
• 配置应以防御为主，关注政策与市场风险较低的行业。

三、国债期货策略

基差策略

• 推荐做多TF/T1809基差：TF合约净基差处于历史低位，现券表现强于期货，且资金利率宽松，净基差上升概率较高。
• 基差变化：上周5年期国债期货基差小幅下行，10年期基差大幅上升，但TF和T合约净基差仍为负，基差走扩趋势明显。

跨品种策略

• 建议做陡收益率曲线：多2手TF1809，空1手T1809，当前价差为100.485 bp。
• 市场情绪：上周国债期货表现由弱转强，收益率曲线变平，但市场对货币政策预期的改变仍可能推动曲线继续变陡。

四、可转债市场分析

主要观点

• 市场表现：本周可转债市场整体下行，信息技术类转债表现较好，如迪龙转债、蓝思转债等。
• 行业前景：全球云计算市场持续扩张，国内IT支出占GDP比例较低，市场处于爆发初期，投资机会显著。
• 应用端需求：云计算作为大数据变现的重要模式，正推动人工智能与大数据技术的融合，相关行业景气度提升。

建议

• 关注科技类相关产业的可转债，尤其是云计算、大数据、人工智能等领域。
• 风险提示包括正股股价不及预期、基本面超预期、股市风格转换、转债估值压缩。

五、风险提示

• 正股股价不及预期：若正股表现不佳，将对转债价格造成负面影响。
• 基本面超预期：若经济或政策出现超预期变化，可能影响市场走势。
• 股市风格转换：市场风格切换可能导致可转债市场波动加剧。
• 转债估值压缩：市场情绪低迷可能进一步压缩转债估值空间。

六、分析师信息

• 谢亚轩：招商证券固收研究首席分析师，南开大学经济学博士，具备丰富的宏观经济研究经验。
• 李豫泽、王菀婷：研究助理，协助完成报告内容分析与撰写。

七、附图与数据来源

• 所有图表均来源于Wind与招商证券固收研究。
• 数据涵盖市场走势、信用债发行情况、基差变化、可转债表现等关键指标。

八、总结

当前市场环境下，债券市场呈现分化趋势，利率债仍具上涨潜力，信用债需谨慎配置，国债期货推荐做多基差，可转债建议关注科技类相关行业。投资者应密切关注宏观政策变化、微观经济数据及市场情绪波动，采取防御性策略以应对不确定性。