20171105-招商证券-债市每周观点_该抄底了吗__13页_1mb

债券市场定期报告总结

核心内容概述

本报告为2017年11月5日发布的债券市场周度分析，主要围绕债市短期走势、宏观利率变化、信用市场动态及国债期货策略等方面展开，旨在为投资者提供市场情绪、基本面变化及策略建议。

主要观点

1. 债市短期以震荡为主，情绪修复有限

• 下周将公布进出口和通胀数据，预计进出口和PPI同比下行，对债市情绪有小幅修复作用。
• 债市整体突破性好转仍需依赖配置力量入场，短期内以震荡为主。
• 市场情绪脆弱，但资金面边际宽松，进一步下行空间有限。

2. 宏观利率：10月PMI显示经济全面降温

• 10月官方PMI为51.6，较前值下降0.8，新订单和生产分项均下滑，显示需求端疲软。
• 从业人员分项持续低于枯荣线，反映制造业和服务业就业收缩，经济总量数据偏弱。
• PMI数据提前揭示了四季度经济放缓趋势，包括地产销售放缓、进出口疲软、投资放缓及工业价格回落。

3. 信用市场：利差调整或在下半场释放风险

• 信用利差在上半场依赖机构操作票息策略和净融资低迷，下半场调整将释放流动性风险。
• 丹东港实质性违约加剧弱资质民企债的信用风险担忧，引发市场恐慌。
• 民企债净融资改善，但弱资质主体的债务滚动压力仍需关注。

4. 国债期货策略：推荐做多T合约跨期价差

• 推荐做多T合约跨期价差（T1803-T1712），因移仓换月已开始，跨期价差继续下跌概率降低。
• 周五资金面宽松，但DR007已处于低位，不支持跨期价差大幅下跌。
• 跨品种策略建议做陡曲线，多2手TF1712，空1手T1712，价差为99.305。

关键信息

基本面变化

• 四季度经济超预期走弱：需求端收缩、供给端限产，叠加取暖季政策影响。
• 进出口和通胀数据：预计下周数据偏弱，但不足以支撑债市反转。
• 10月CPI基数高：若CPI同比达到2.0%，可能对债市情绪造成负面影响。

流动性分析

• 10月流动性：整体宽松，但未有效稳定债市情绪。
• 下周流动性：预计仍会进行对冲操作，维持流动性稳定。
• 资金利率：DR007处于近半年低位，流动性宽松趋势持续。

信用市场动态

• 一级市场融资：净融资维持高位，主要由短融、中票和公司债支撑。
• 信用利差：当前调整幅度有限，机构操作票息策略为主。
• 信用事件：丹东港违约加剧民企债恐慌，弱资质主体到期压力凸显。

海外市场观察

• 美联储换帅：鲍威尔被提名，预计延续温和退出宽松路径，12月加息已成定局。
• 非农数据不及预期：新增就业26.1万，失业率降至4.1%，但薪资增长疲软。
• 英国加息：加息25bp至0.5%，但退欧风险仍是主要不确定性。
• 海外对债市影响：主要为情绪性扰动，实际冲击有限。

风险提示

• 监管政策超预期可能对市场造成影响。
• 信用利差调整可能加剧市场波动。
• 英国退欧风险持续，可能对全球市场产生冲击。

研究团队信息

• 徐寒飞：招商证券固收研究首席分析师，博士，曾获多个债券分析师奖项。
• 谭卓：招商证券债券分析师，经济学博士，湖南大学金融学硕士。
• 周岳：招商证券高级债券分析师，CFA，中国人民大学经济学硕士。
• 刘郁、李豫泽：研究助理，博士及硕士学历，参与多项重要研究工作。

附注

• 报告中提及多个图表和数据来源，均来自Wind和招商证券固收研究团队。
• 信用评分符号及定义已附，用于评估信用风险等级。

分析师承诺

报告内容反映分析师研究观点，不涉及薪酬相关利益冲突，内容仅供参考，不构成投资建议。