债券专题研究报告：衡量转债估值的两个溢价率因何波动？-20180320-中泰证券-16页-1mb

报告摘要

衡量转债估值的两个溢价率因何波动？总结

核心内容

本报告探讨了衡量可转债（转债）估值水平的两个关键指标——转股溢价率和纯债溢价率的波动原因，并分析了这些指标与市场走势之间的关系。报告指出，这两个溢价率的变动受到多种因素影响，包括正股价格变动、转股价下修、转债价格波动及票息设定等。

主要观点

转股溢价率的影响因素：
- 正股价格与转债价格的相对变动是影响转股溢价率的关键因素。
- 转股价下修可能拉低转股溢价率，但效果取决于下修幅度与正股波动幅度的相对大小。
- 在正股大幅上涨而转债涨幅不及正股时，转股溢价率可能被压低。
- 当转股溢价率较高时，其与转债指数呈负相关；当较低时，可能与转债指数正相关或不相关。
纯债溢价率的影响因素：
- 纯债溢价率主要由转债价格变化驱动。
- 票息设定不同会影响纯债价值，进而对纯债溢价率产生扰动。
- 固定票息的转债可能使得纯债溢价率更为稳定，而逐年累加票息的转债则对价格波动更为敏感。
历史规律的适用性：
- 历史数据分析出的规律在现存转债中依然适用，但需结合个券的具体情况。
- 转股溢价率和纯债溢价率低的个券具有更高的投资价值。
当前市场状况：
- 上周中证转债指数小幅下跌0.83%，但部分转债如万信转债、双环转债、骆驼转债涨幅居前。
- 交易量方面，无锡转债、双环转债、万信转债表现突出。
- 前期推荐的特一转债、永东转债、江银转债表现不一，其中特一转债和永东转债上涨，江银转债下跌。
市场展望：
- 重点关注吉视转债、特一转债、顺昌转债、迪龙转债等个券。
- 一级市场供给压力上升，三月共发行8只转债，规模达126亿元，较二月明显增加。
- 由于未有银行等大体量转债发行，整体市场冲击有限。

关键信息

转股溢价率：衡量转债相对于正股的估值水平，受正股与转债价格变动影响较大。
纯债溢价率：受转债价格和纯债价值影响，固定票息的转债更稳定。
转股价下修：不一定拉低转股溢价率，需结合正股波动幅度判断。
历史规律：在不同时间段，转股溢价率和纯债溢价率的走势存在差异，但总体趋势仍具参考价值。
市场配置建议：当前市场中，转股溢价率低而纯债溢价率高的转债占比较高，约为40%；转股溢价率和纯债溢价率均低的转债约占34.5%，为配置优选。

转债分类与行业建议

根据3月16日数据，将转债划分为四象限：

序号	分类	占比
1	转股溢价率、纯债溢价率均低	34.5%
2	转股溢价率低、纯债溢价率高	40%
3	转股溢价率高、纯债溢价率低	25.5%
4	转股溢价率、纯债溢价率均高	未明确

结合中泰时钟对行业打分，推荐关注以下行业及对应的转债标的：

3月得分排名	行业名称	可转债标的
2	传媒	吉视转债, 蓝标转债
4	医药生物	济川转债, 特一转债
7	交通营运	顺昌转债
12	环保	迪龙转债, 国祯转债
15	银行	宁行转债, 江银转债, 无锡转债, 光大转债, 常熟转债
18	基础化工	嘉澳转债, 道氏转债, 永东转债, 金禾转债, 兄弟转债
19	汽车	广汽转债, 骆驼转债, 模塑转债, 亚太转债
21	新能源	隆基转债
22	公用事业	蒙电转债, 江南转债