20240415-天风证券-百元溢价率指标的修正与再思考_当前转债估值是否已处于底部_11页_1mb

固定收益专题：转债估值分析总结

当前估值情况

根据分析，转债估值受百元溢价率指标影响，该指标可能已“失灵”是由于转债久期下降和长端利率中枢下行导致平价-转股溢价率曲线偏移。通过多种方法（包括简单债底修正法和债底+希腊字母修正法）评估，结论一致：当前转债估值处于2020年以来的历史低位。调整后百元溢价率约为1191%，历史分位数显示其在低水平位。直观指标如偏债转债YTM中位数（约22%）和偏股转债溢价率中位数（约76%）也反映出整体估值偏低。

下探风险因素

估值进一步下探的风险主要来自权益市场和信用风险。若权益市场再降5%，百元溢价率或下降175个百分点；信用事件例如永煤事件类比，可能导致偏债转债YTM上升，配套计算显示百元溢价率可达237-355个百分点回落。整体来看，风险敞口有限，但极端情况下可能接近2021年初低点。

估值回升可能性

近期转债估值走弱源于供需关系下降，基金和年金转债持仓下降导致负反馈循环。当前偏债转债占比超50%，历史高位，限制了弹性。但下修压力增加（如剩余期限短转债增多），上市公司再融资监管促使促转股，提供下修路径。结合权益市场潜在回暖和转债结构修复，估值回升胜率较高。预计若市场确定性增加或临期转债下修事件发生，转债反弹可期。

简要结论

报告认为当前转债估值已见底，下探空间有限，回升潜在机会较高，但需关注外部风险。风险提示包括统计规律失效、权益回撤、机构需求变化、信用违约和流动性超预期。弹性回升和需求改善将支撑估值修复。