20171024-天风证券-雨虹转债走势的思考_信用申购导致高溢价率__5页_443kb

信用申购与雨虹转债高溢价率分析总结

核心内容

本报告分析了雨虹转债上市首日估值偏高的原因，并探讨了未来类似转债可能出现的市场行为。报告指出，雨虹转债作为首只采用信用申购方式发行的转债，其高估值主要源于市场对正股未来发展的乐观预期，以及部分非传统投资者的参与。

主要观点

1. 雨虹转债上市表现

   • 雨虹转债上市首日价格定为121.8元，明显高于市场预期。
   • 上市后价格快速下跌至118.5元左右，随后在120元左右震荡，最终收盘于120.12元。
   • 正股东方雨虹上市前一日发布三季报，利润增速低于预期，导致正股开盘前下跌6.52%，收盘下跌5.36%。

2. 换手率与市场供需

   • 雨虹转债上市首日换手率为62%，符合历史经验。
   • 信用申购虽分散了转债一级市场筹码，但因原股东配售比例高达85%，实际供给并未明显减少。
   • 股东户数连续减少，前十大股东持股比例达51.29%，显示机构持股比例上升，可能影响市场供需结构。

3. 高溢价率原因

   • 转股溢价率高达20%，高于同类型转债如三一（12.25%）、久其（16.82%）。
   • 高溢价率主要源于市场对东方雨虹未来发展的看好，而非单纯由个人投资者推动。
   • 三季报利润不及预期，但营业收入增速仍高，市场对市场占有率提升的预期占主导。

4. 未来市场行为推测

   • 若未来出现原股东配售比例较低的转债，个人投资者可能因处理手头筹码不及时，导致供给收缩，出现首日缩量上涨现象。
   • 这将增加投资者收集筹码的难度，可能引发更高的溢价率。

5. 结论与建议

   • 雨虹转债的高估值主要反映市场对未来正股的看好，而非短期供需失衡。
   • 经过正股的上涨，转债溢价率已回归正常水平。
   • 报告坚定推荐投资者配置雨虹转债。

关键信息

• 信用申购：雨虹转债是首只采用信用申购方式发行的转债，投资者需在申购时提供证券账户信息，未中签者无法参与。
• 原股东配售比例：高达85%，表明机构投资者持有较多筹码，对市场影响较大。
• 股东结构：东方雨虹前十大股东持股比例达51.29%，显示机构持股集中。
• 换手率：62%，符合经验规律，说明市场活跃度较高。
• 转股溢价率：首日收盘对应转股溢价率为20%，高于同类型转债。
• 正股表现：三季报利润增速不及预期，但营业收入增速仍高，市场对市场占有率提升的预期较强。
• 投资建议：报告认为雨虹转债溢价率已回归正常，推荐投资者配置。

图表与数据说明

• 图1：雨虹转债首日交易走势（分钟线数据），显示价格快速下跌后稳定。
• 图2：转债/EB上市首日换手率与收盘价关系，说明换手率与估值正相关。
• 图3：雨虹转债首日收盘后部分转债估值情况，显示其溢价率显著偏高。
• 图4：东方雨虹股东户数变化，显示股东户数持续减少。
• 图5：东方雨虹前十大股东持股比例，显示机构持股集中。
• 图6：近期发行的转债分钟线成交量分布，显示雨虹转债成交量分布与以往不同。

风险提示

• 交易风格变化：市场关注度提升可能导致交易风格变化，影响转债价格波动。
• 信息不确定性：报告基于公开信息和经验分析，不构成投资建议，投资者应自行判断。

附注

• 分析师声明：报告观点反映分析师个人看法，不与报酬直接相关。
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