20180718-光大证券-一个择券思路_公开发长债都是好样的_10页_1mb

报告摘要

本报告提出了一种基于债务结构调整的择券策略，旨在筛选出在当前紧信用环境下信用风险较低的发行主体。主要思路是关注那些能够“以长换短”的发行人，即通过发行长期债券来置换短期债务，从而具备较强的融资能力和偿债能力。

紧信用环境下的融资难度差异
在当前市场环境下，企业的融资难度呈现“长债 > 短债 > 贷款”的趋势。长债发行难度较大，而短债因市场风险偏好低和发行成本高，成为更受欢迎的选择。
择券逻辑
- 判定一：若发行主体在近三个月发行的长债能够覆盖上半年到期债务，并且仍有盈余（A-B > 0亿元），则说明其具备较强的再融资能力。若盈余体量在20亿元及以上，其再融资优势更明显。
- 判定二：若发行主体4月15日至今发行的长债，能够覆盖7月15日至年底前的到期债务（即（A-B）/C > 1），则说明其信用风险较低，具备较强的市场认可度。
信用市场现状
- 信用市场在4月中旬之后出现调整，违约风险持续发酵。
- 从一级市场看，新发债券规模有所回升，非银金融板块发行量增长显著。
- 二级市场成交额略有减少，多数品种信用利差走阔，显示市场对信用风险的担忧。
市场表现
- 高评级中票和公司债收益率处于低位，但低评级品种信用利差扩大，表明市场对信用风险的敏感度较高。
- 非银金融板块发行量增长显著，显示其在当前市场环境下的融资能力相对较强。

时间节点：以4月15日为信用风险开始发酵的时点，统计至7月15日的发行与到期情况。
数据筛选标准：
- 剔除发行体量小于20亿元的主体。
- 统计发行主体在该时间段内发行的长债体量（A）和到期债务体量（B）。
- 统计从7月15日至年底到期的债务体量（C）。
安全标准：
- 若（A-B）/C > 1，表示该主体具备较高的安全性，不易受再融资风险影响。
- 若（A-B） > 20亿元，表示其再融资优势更明显。

发行主体简称	A（4月15日后公开长债发行量）	B（年初以来到期量）	A-B（净融资）	C（年底前到期量）	(A-B)/C	最新主体评级	行业
湖北交投	100	40	60	30	2.00	AAA	基础建设
金地集团	70	30	40	30	1.33	AAA	房地产开发
中煤能源股份	62	-	62	30	2.07	AAA	煤炭开采
国管中心	40	-	40	20	2.00	AAA	综合II
红星美凯龙	23	-	23	-	-	AAA	贸易
广州国发	22	-	22	-	-	AAA	综合II

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