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金融数据总结：贷款增、社融落，经济动能仍较强

核心内容

2023年3月金融数据显示，人民币贷款新增2.73万亿元，同比少增1200亿元，但一季度累计新增7.67万亿元，同比多增5741亿元，表明信贷增长总体仍保持强劲。M2同比增长9.4%，增速较上月下降0.7个百分点，主要受新增信贷略低于去年同期及财政存款减少影响。

主要观点

1. 贷款结构优化，中长期贷款表现突出

• 3月新增贷款：2.73万亿元，同比少增1200亿元，增速12.6%，较上月回落0.3个百分点。
• 中长期贷款：同比多增5158亿元，其中企业中长期贷款增加1.33万亿元，同比多增3657亿元，显示企业投资和生产活动依然活跃。
• 居民中长期贷款：同比多增1501亿元，但较1月明显回落，反映地产调控政策持续发力。
• 居民短期贷款：创历史新高，达5242亿元，同比小幅多增98亿元，主要受银行严查资金违规流入楼市影响，部分资金转为短期贷款。

2. 社融增速回落，主要受债券融资拖累

• 3月社融新增：3.34万亿元，同比少增1.84万亿元，增速12.3%，为近11个月最低。
• 主要拖累项：
  • 企业债券融资同比减少6396亿元；
  • 新增未贴现银行承兑汇票由正转负，同比减少5116亿元；
  • 政府债券融资同比减少3214亿元，主因地方政府新增债延迟发行。
• 信托贷款：连续11个月负增长，3月减少1791亿元，较前两个月明显放量。

3. 信贷政策结构性调整，经济动能强劲

• 央行通过信贷结构优化座谈会，强调对科技创新、制造业和普惠小微的支持，表明信贷政策更注重结构而非总量。
• 尽管社融增速回落，但信贷数据超预期，结合3月PMI连续13个月扩张，显示经济仍具备较强增长动能。
• 一季度信贷总量实现同比多增，市场此前对信贷规模不会超过去年的预期被证伪。

关键信息

信贷数据亮点

• 企业中长期贷款持续强劲，是信贷增长的主要动力。
• 居民短期贷款创历史新高，反映消费复苏与政策调控的双重影响。

社融数据表现

• 社融增速回落明显，主要受企业债、政府债及影子银行融资收缩影响。
• 二季度信用债和地方政府债供给预计增加，有望缓解社融压力。

货币政策展望

• 货币政策正常化可能在一季度经济开门红或4月中下旬中央政治局会议前后出现。
• 流动性将逐步边际收敛，后半段利率或呈现波动向上趋势。
• 债市在经济开门红、债券供给放量及工业品通胀背景下，可能面临“4月魔咒”。

市场追踪

资金面

• 4月以来，资金面整体宽裕，DR001和DR007分别下行31bp和30bp。
• 央行维持小额高频操作，以等量对冲为主，本周净投放100亿元。

利率债表现

• 国债收益率：1年、3年、10年期均上行1bp，5年期上行3bp。
• 国开债收益率：1年期和3年期下行3bp和1bp，5年期和10年期持平。
• 利差变化：国债10-5利差收窄2bp，国开10-1和10-3利差走阔，10-5持平。

信用债表现

• 中短融（AAA）1年期信用利差走阔3bp，3年期和5年期分别收窄3bp和1bp。
• 中短融（AA+）1年期信用利差走阔4bp，3年期和5年期分别收窄2bp和4bp。
• 中短融（AA）1年期信用利差走阔4bp，3年期和5年期均收窄3bp。

风险提示

1. 经济表现不及预期；
2. 市场调整加大；
3. 疫情的不确定性。

特别声明

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