20210710-国盛证券-宏观点评_客观看待信贷社融超预期_下半年节奏有三大扰动_3页_438kb

宏观点评总结

核心内容

6月新增人民币贷款和社融数据均超预期，反映出信贷供给充足、中长期融资需求旺盛以及成本压力上升。尽管数据超预期，但下半年货币政策基调仍为“稳货币+紧信用+严监管”，社融增速预计将回落，但回落速度将有所缓和。

主要观点

1. 新增信贷超预期

• 整体表现：6月新增人民币贷款2.12万亿元，同比多增3100亿元，较2019年同期多增4600亿元。
• 居民贷款：居民贷款同比小幅多增，反映消费内生性改善，但乘用车销量下滑表明消费仍处于弱复苏状态。居民中长贷同比少增，显示楼市边际降温。
• 企业贷款：企业贷款同比多增5313亿元，主要受中长期融资需求旺盛、季末冲量以及中小企业现金流压力上升影响。
• 非银机构贷款：非银机构贷款同比少增，反映金融体系对非银机构的信贷支持减弱。

2. 新增社融超预期

• 整体表现：6月新增社融3.67万亿元，同比多增2019亿元，较2019年同期多增1万亿元。
• 结构特点：
  • 表内贷款：为主要支撑，尤其是企业中长贷和票据融资。
  • 表外融资：信托贷款和表外票据融资仍偏弱，拖累社融增长。
  • 债券融资：政府和企业债券发行有所好转，其中政府债券发行加快，企业债一级市场有所修复。
• 后续趋势：社融增速仍呈下行趋势，但回落速度可能放缓，全年社融同比或降至11%以下。

3. M1与M2变化

• M1：连续5个月回落，6月同比降至5.5%，反映房地产市场边际降温及企业现金流压力。
• M2：6月同比上升至8.6%，表明货币供应量持续增加，但预计全年M2同比将较去年回落1-2个百分点。

关键信息

• 信贷供给充足：6月信贷数据超预期，表明银行体系信贷投放力度加大，可能与中长期融资需求和成本压力有关。
• 政策导向：全面降准后货币政策未转向，下半年仍以“稳货币+紧信用+严监管”为主。
• 结构性支持：央行将更加注重对中小微企业和制造业企业的支持。
• 风险提示：
  • 政策执行力度不及预期；
  • 经济回暖不及预期；
  • 模型测算存在偏差。

后续关注点

• 降准影响：降准可能缓解小微企业成本压力，但不会改变紧信用基调。
• 专项债发行节奏：若专项债发行延后至四季度，可能影响社融存量增速的走势。
• PPI走势：PPI超预期上行可能推高名义GDP增速，进一步加剧信用收缩压力。
• 信用收紧进展：需关注房地产调控、地方债务化解、表外融资压降及问题企业处置等领域的政策执行情况。

结论

6月信贷和社融数据虽超预期，但背后反映的是信贷供给充足和中长期融资需求旺盛。下半年货币政策仍以“稳货币+紧信用+严监管”为主，社融增速回落是大趋势，但节奏存在不确定性，需持续关注降准、专项债发行及PPI走势等扰动因素。