20240514-天风证券-华致酒行-300755.SZ-强流通标品保障规模发展_聚焦精品酒培育潜在弹性_3页_242kb

华致酒行（300755）总结

核心内容

华致酒行（300755）在2023年及2024年第一季度表现出一定的收入增长和利润波动。2023年公司实现营业收入101.21亿元，同比增长16.22%，但归母净利润仅为2.35亿元，同比下降35.78%。2024年第一季度，营业收入增长至41.33亿元，同比增长10.42%，而归母净利润增长28.24%至1.30亿元。公司预计2024-2026年收入将稳步增长，分别达到111.65/125.35/140.03亿元，同比增长10.3%/12.3%/11.7%。归母净利润预计分别为2.83/3.45/4.06亿元，同比增长20.1%/22.2%/17.4%。公司维持“买入”评级，预计PE分别为26.7/21.8/18.6倍。

主要观点

• 强流通标品保障规模发展：公司通过强流通标品实现收入增长，2023年白酒营收达93.95亿元，同比增长20.02%。
• 精品酒培育潜力大：公司正在加强精品酒的培育，如五粮液减配额和荷花酒，有望在未来贡献利润弹性。
• 门店3.0计划推进顺利：2023年公司累计开发201家华致酒行3.0门店，预计2024年将继续推进门店建设，优化门店结构并扩大营收规模。
• 区域发展均衡：2023年公司各区域营收增长较为均衡，其中西南地区增长显著，同比增长182.81%。
• 毛利率承压，期待24年利润端弹性：2023年毛利率下降至10.75%，净利率下降至2.32%。公司预计2024年毛利率将有所回升，利润端将出现弹性。

关键信息

营收与利润

• 2023年：营业收入101.21亿元，同比增长16.22%；归母净利润2.35亿元，同比下降35.78%。
• 2024Q1：营业收入41.33亿元，同比增长10.42%；归母净利润1.30亿元，同比增长28.24%。
• 2024-2026年预测：
  • 收入：111.65/125.35/140.03亿元，同比增长10.3%/12.3%/11.7%。
  • 归母净利润：2.83/3.45/4.06亿元，同比增长20.1%/22.2%/17.4%。

区域表现

• 2023年：华东、华南、华中、华北、西南、电商地区分别贡献营收31.97/13.98/13.60/12.33/12.10/8.48亿元。
• 区域增长：西南地区增长显著，同比增长182.81%。

财务指标

• 毛利率：2023年为10.75%，预计2024年将有所回升。
• 净利率：2023年为2.32%，预计2024年将有所改善。
• 销售费用率：2023年为6.44%，同比下降0.5个百分点，主要得益于销售人员优化。
• 管理费用率：2023年为1.79%，略有上升。
• 经营性现金流：2023年Q4同比增长76.52%至-1.06亿元，预付款为17.92亿元，环比增长12.56%。

估值与投资评级

• 市盈率（P/E）：2023年为32.05倍，预计2024-2026年将降至26.7/21.8/18.6倍。
• 市净率（P/B）：2023年为1.98倍，预计2024-2026年将降至1.86/1.73/1.60倍。
• EV/EBITDA：2023年为28.70倍，预计2024-2026年将降至20.43/16.22/15.34倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 白酒消费需求不及预期
• 精品酒推广不及预期
• 名酒市场价格波动
• 名酒配额波动

财务预测摘要

财务比率

基本数据

投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

风险提示

• 行业竞争加剧
• 白酒消费需求不及预期
• 精品酒推广不及预期
• 名酒市场价格波动
• 名酒配额波动