20211021-浙商证券-华致酒行-300755.SZ-华致酒行21Q3业绩点评报告_标品动销优秀_精品酒驱动利润高增_5页_335kb

华致酒行2021Q3业绩点评总结

核心内容

华致酒行（股票代码：300755）在2021年第三季度实现了显著的业绩增长，收入及归母净利润分别同比增长53.08%和100.54%，远超市场预期。公司整体表现强劲，主要得益于标品和非标产品双轮驱动，以及渠道结构的持续优化。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司2021年1-3季度收入达59.72亿元，归母净利润达5.81亿元，同比增长分别为62.25%和81.33%。其中，第三季度收入和净利润分别为20.18亿元和2.15亿元，同比增长分别为53.08%和100.54%。
• 产品结构优化：公司标品与非标产品协同发展，高端标品（如贵州茅台、五粮液）贡献主要收入，而定制精品酒（如钓鱼台、荷花酒）则成为利润增长的主要来源。定制精品酒毛利率达40%-50%，显著高于标品，预计贡献超40%的毛利。
• 渠道结构优化：公司门店数量及质量稳步提升，完成3.0版升级和“323新规”落地，数字化管理水平提高，单店收入持续增长。预计全年连锁门店数量增长或超300家。线上业务和团购业务快速发展，预计团购及线上渠道占比或超15%。
• 盈利能力提升：公司销售及管理费用率分别下降2.25和1.01个百分点，销售费用下降与双节旺季高端名酒动销良好共同作用，推动毛利率和净利率提升，净利率达10.61%。
• 经营性现金流良好：尽管第三季度经营性现金流为-0.61亿元，但整体与收入增长匹配度较高，公司采购能力持续增强，预付款同比增长4.17亿元至11.62亿元。
• 盈利预测与估值：预计2021~2023年公司收入增速分别为56.1%、30.7%、27.2%；净利润增速分别为80.4%、30.6%、23.9%；EPS分别为1.6、2.1、2.6元/股；PE分别为27、20、16倍，维持“买入”评级。

关键信息

产品层面

• 标品：贵州茅台及五粮液等高端标品收入占比约70%，但其收入占比不到20%，成为引流主力。
• 非标产品：定制精品酒（如钓鱼台、荷花酒）贡献主要利润，预计毛利率达40%-50%，并实现量价齐升。
• 新品发布：荷花酒推出高端定位的“荷花·玉”系列，未来或推出更高价位产品，推动产品结构升级。

渠道层面

• 门店发展：公司门店数量稳步增长，预计全年新增超300家，单店收入持续提升。
• 线上业务：华致优选电商平台运营良好，用户体验及转化率持续提升。
• 团购业务：公司“700项目”核心区域覆盖率已达100%，团购业务占比有望快速提升。

盈利能力

• 费用控制：销售及管理费用率下降，费用端表现稳定。
• 毛利率变化：第三季度毛利率变动-1.78个百分点至19.67%，净利率提升2.60个百分点至10.61%。

财务数据

• 收入预测：2021~2023年收入分别为77.14亿元、100.81亿元、128.20亿元。
• 净利润预测：2021~2023年净利润分别为68.6亿元、89.6亿元、111.1亿元。
• EPS预测：2021~2023年每股收益分别为1.6元、2.1元、2.6元。
• PE预测：2021~2023年PE分别为27倍、20倍、16倍。

投资评级

• 股票评级：买入（相对于沪深300指数涨幅超20%）。
• 行业评级：看好（行业指数涨幅超10%）。

风险提示

1. 疫情反复可能导致动销不及预期。
2. 保真风险可能影响消费者信任。
3. 门店拓展效果可能不及预期。

催化剂

• 白酒需求恢复超预期。

总结

华致酒行凭借标品与非标产品双轮驱动、渠道结构持续优化及费用控制得当，实现业绩高质量增长。未来，随着定制精品酒放量及提价红利释放，公司有望进一步提升盈利能力，业绩增长潜力较大。