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2018年前三季度公司债市场总结

核心内容

2018年前三季度，中国公司债市场呈现以下特点：

• 违约事件显著增加，市场信用风险有所上升；
• 一般公司债发行量及占比持续扩大，成为市场主力；
• 私募债发行量和占比有所上升，但融资难度增加；
• 信用评级调整趋于稳定，调升率下降，调降率上升；
• 监管政策逐步完善，推动市场规范化和流动性提升。

主要观点

一、政策支持与市场发展

1. 支持小微企业和绿色债券

   • 6月1日起，央行将AA级及以上小微企业、绿色债券纳入MLF担保品范围，提升其流动性。
   • 7月18日，央行额外提供MLF资金支持产业类信用债投资，对不同评级债券设定不同质押比例，引导银行投资中低评级信用债。
   • 6月8日，上交所与卢交所启动绿色债券信息通，提升国际投资者对我国绿色债券的配置效率。

2. 支持创新创业债券

   • 9月26日，发改委发布《关于发展数字经济稳定并扩大就业的指导意见》，提出扩大创新创业公司债试点规模，增强对数字经济的支持。

3. 推动铁道债跨市场发行

   • 6月1日，上交所发布铁道债上市交易规定，中国结算认可铁道债作为质押品，提升其市场活跃度。
   • 6月6日，首单跨市场铁道债在上交所成功上市。

二、不断完善公司债市场机制

1. 加强统一监管

   • 8月24日，金融委提出建立统一管理的债券市场，推动银行间与交易所市场的互联互通。
   • 9月11日，央行与证监会联合发布第14号公告，规范信用评级业务资质，加强监管信息共享。

2. 优化发行审核流程

   • 上交所和深交所推出优化审核程序，对市场认可度高、行业地位显著、财务稳健的公司实行简化审核，提高发行效率。

3. 完善交易机制

   • 上交所发布资金前端风险控制指南，防止市场异常波动。
   • 4月24日，上交所与中登公司发布三方回购暂行办法，提高交易结算效率。
   • 6月，央行开展债券匿名拍卖业务，提升违约及高风险债券流动性。

三、进一步加强纪律与监管

1. 完善监管办法

   • 上交所发布修订后的《纪律处分和监管措施实施办法》，加强对违规行为的约束。
   • 深交所修订章程和上市协议，强化一线监管职能，明确“惩罚性违约金”等监管手段。

2. 加大合规检查与处罚力度

   • 7月6日，证监会对五洋建设集团股份有限公司作出行政处罚，涉及金额超4千万元。
   • 8月17日，大公国际被责令整改，暂停其评级业务，因其涉嫌违规提供咨询服务。

3. 加强债务风险管控

   • 7月17日，监管层规定房地产企业公司债和票据不可互相偿还，以防范房企债务风险。

关键信息

一、公司债发行概况

• 2018年第三季度：共发行4474期公司债，规模5901.40亿元，一般公司债占比最高（45.57%发行期数，48.24%发行规模）。
• 2018年前三季度：共发行1258期公司债，规模15365.91亿元，一般公司债发行期数和规模同比分别增长35.04%和52.62%。
• 私募债：发行期数和规模占比分别为39.11%和26.86%，同比略有下降。

二、信用等级分布

• 公司债整体集中于AAA级：2018年第三季度AAA级债券发行期数和规模占比分别为67.95%和82.17%。
• 私募债集中于AA级：发行人主要为地方国企，行业集中在建筑与工程、房地产管理与开发等。
• 证券公司债：主要集中在AAA级，占比高。
• 可交换债和可转债：信用等级分布较广，但以AA级为主。

三、发行利率及利差

• 利率下行：市场整体利率呈波动下行趋势，但信用风险事件增多，导致利差扩大。
• 利差扩大：AAA级、AA+级和AA级3年期一般公司债平均发行利差分别为161.57bp、285.66bp和394.87bp，5年期利差分别为166.21bp和310.33bp。
• 级差扩大：AA+级级差大于AA级，表明投资者风险偏好变化。

四、评级调整概况

• 调整率：2018年前三季度一般公司债发行人评级调整率为8.11%，同比下降3.86个百分点。
• 调升与调降：调升64家，调降38家，调升率下降，调降率上升。
• 行业分布：上调集中在房地产、金属、非金属、多元金融、综合类；下调集中在化工、纺织、金属、非金属、石油等行业。
• 企业性质：调升以国企为主，调降以民企为主。

五、违约事件概况

• 新增违约发行人：20家，涉及13期一般公司债、8期私募债和2期可交换债，违约金额合计152.16亿元。
• 已发生违约发行人：3家，涉及7期债券，违约金额超4.98亿元。
• 违约类型：以本息兑付违约为主，部分为利息兑付违约或主体违约。
• 违约企业：主要为民营企业，行业分布较广，涉及机械、多元金融、建筑、化工等。

总结

2018年前三季度，公司债市场在政策支持下有所发展，但违约事件显著增加，市场信用风险上升。监管政策逐步完善，推动市场规范化和流动性提升。一般公司债发行量增长，成为市场主力；私募债发行难度加大，融资成本上升。信用等级向AAA集中，市场偏好上升。违约事件主要由宏观经济波动、行业周期性、政策影响及企业内部经营问题引发，民企是主要违约主体。监管机构加强合规检查与处罚，提升市场纪律性，推动市场健康发展。