联合资信评估-2018年前三季度公司债市场报告-2018.10.30-20页-1mb

2018年前三季度公司债市场总结

核心内容概览

2018年前三季度，中国公司债市场呈现出以下特点：

• 违约事件显著增加：新增20家违约发行人，涉及13期一般公司债、8期私募债和2期可交换债，违约金额合计152.16亿元，违约主体以民营企业为主。
• 一般公司债发行占比上升：一般公司债发行期数和规模在公司债总量中占比分别为41.97%和41.81%，较去年同期上升。
• 发行利差明显扩大：AAA级、AA+级和AA级一般公司债的平均发行利差同比明显扩大，反映出信用风险上升对债券市场的影响。
• 市场流动性改善：受货币政策中性偏松影响，发行成本下降，市场流动性有所改善。
• 监管政策加强：监管层持续完善公司债市场机制，加强纪律与监管，推动债券市场统一管理和互联互通。
• 债项信用等级向高级别集中：公司债债项级别向AAA级集中，表明市场对高信用等级债券的偏好增强。

主要观点

一、公司债市场政策支持

1. “一带一路”债券发展

   • 上交所和深交所推出“一带一路”债券试点，支持境内和境外机构发行人民币债券。
   • 红狮控股、恒逸石化、连云港港口集团等企业成功发行相关债券。

2. 扶贫专项公司债

   • 上交所发布《监管问答》，明确扶贫专项公司债券的认定标准和发行支持措施，推动扶贫债券发行。

3. 小微企业与绿色债券发展

   • 央行将AA级及以上小微企业、绿色债券纳入MLF担保品范围，提升其流动性。
   • 上交所与卢交所启动绿色债券信息通，便利国际投资者配置我国绿色债券。

4. 创新创业公司债试点扩大

   • 发改委支持数字经济领域债券发行，推动创新创业公司债试点规模扩大。

5. 铁道债跨市场发行

   • 上交所支持铁道债跨市场发行与交易，提升其流动性及市场活跃度。

关键信息

二、公司债发行概况

• 2018年第三季度：

  • 共有356家发行人发行公司债474期，规模合计5901.40亿元。
  • 一般公司债发行期数216期，规模2846.96亿元，占比分别为45.57%和48.24%。
  • 私募债占比为40.30%和26.86%，发行量环比和同比均有所上升。
  • 证券公司债和可交换债发行规模明显减少。

• 2018年前三季度：

  • 共有728家发行人发行公司债1258期，规模合计15365.91亿元。
  • 一般公司债发行期数528期，规模6423.75亿元，占比分别为41.97%和41.81%。
  • 私募债发行期数492期，规模4127.58亿元，占比分别为39.11%和26.86%。
  • 证券公司债和可交换债发行量持续下降。

信用等级分布

• 公司债债项集中于高级别：
  • 2018年第三季度，AAA级债券发行期数和规模占比分别为67.95%和82.17%，AA+级占比为16.91%和11.72%，AA级占比为12.76%和5.31%。
  • 2018年前三季度，AAA级债券占比为60.36%和76.79%，AA+级占比为20.71%和15.18%，AA级占比为17.14%和7.45%。
• 发行人信用等级分布：
  • 一般公司债发行人主要为地方国企，集中于综合类、房地产管理与开发、多元金融服务等行业。
  • 私募债发行人以地方国企为主，主要集中在建筑与工程、房地产管理与开发等行业。
  • 证券公司债和可转债发行人信用等级分布较广，但以AAA级为主。

发行利率及利差

• 发行利率：
  • 2018年前三季度，AAA级、AA+级和AA级一般公司债3年期平均发行利率分别为4.95%、6.24%和7.30%。
  • 5年期一般公司债平均发行利率分别为5.11%和6.50%，呈现随级别降低和期限增加而上升的趋势。
• 发行利差：
  • 2018年前三季度，AAA级、AA+级和AA级一般公司债3年期平均利差分别为161.57bp、285.66bp和394.87bp。
  • 5年期一般公司债平均利差分别为166.21bp和310.33bp，利差随级别降低和期限增加而扩大。
  • 与2017年同期相比，各级别利差明显扩大，反映出信用风险上升。

违约事件概况

• 新增违约发行人：
  • 共20家，涉及13期一般公司债、8期私募债和2期可交换债，违约金额合计152.16亿元。
  • 主要为民营企业，涉及机械、多元金融、房地产、化工、食品等行业。
• 已发生违约发行人：
  • 3家，涉及7期债券，违约金额超4.98亿元。
• 违约类型：
  • 以本息兑付违约为主，部分为利息兑付违约或主体违约。
  • 违约企业多因盲目扩张、违规担保、资金拆借、流动性不足或经营不善导致。

违约原因分析

宏观层面

1. 宏观经济承压：产业转型升级、金融去杠杆、中美贸易摩擦等导致企业经营环境恶化，偿债能力下降。
2. 信用风险上升：投资者风险偏好降低，弱资质企业融资难度加大，融资成本上升。

微观层面

1. 盲目扩张与高杠杆：部分企业过度举债，短期内盈利能力不足，流动性承压。
2. 违规担保与资金拆借：大额违规担保和资金拆借增加企业或有负债和资金占用，加剧流动性紧张。
3. 内部治理缺陷：企业内部管理存在漏洞，实际控制人风险未得到有效控制，影响公司正常经营。
4. 高比例质押：部分上市公司或其母公司高比例质押股票，引发流动性风险。

市场展望

• 风险与机遇并存：尽管违约事件增加，但监管层对民企融资的支持有助于改善融资环境。
• 信用风险总体可控：在宏观经济稳定增长的背景下，公司债市场信用风险总体可控。
• 债市发展持续：随着政策支持和市场机制完善，公司债市场有望持续发展。