2018年前三季生猪养殖行业观察及信用风险展望_13页_1001kb

联合研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年前三季度中国生猪养殖行业的运行状况、信用风险及未来展望，指出行业正面临周期性低谷与疫病冲击的双重压力。

主要观点

• 行业周期性低谷：2017年起，生猪价格持续下跌，2018年二季度达到十年最低点，行业普遍亏损。
• 疫病冲击显著：2018年8月首次爆发“非洲猪瘟”，疫情蔓延导致生猪调运受限，加剧了区域价格分化，成为影响行业周期和信用风险的最大不确定性因素。
• 规模化养殖优势凸显：头部企业通过提升MSY（母猪年产胎次母猪平均窝产活仔数哺乳仔猪成活率*育肥猪成活率）和优化养殖模式增强了抗风险能力。
• 环保政策趋严：环保要求提高，推动行业向潜力增长区转移，增加了企业运营成本，但有利于行业集中度提升。
• 企业信用分化：行业内企业信用状况出现明显分化，部分企业如温氏股份、牧原股份表现稳健，而雏鹰农牧则因资金链紧张陷入债务违约。

关键信息

一、宏观经济运行状况

• 2017年中国经济稳中向好，GDP增长6.9%。
• 2018年上半年，经济增速保持稳定，但固定资产投资增速放缓，居民消费维持较快增长。
• 进出口增速有所回落，主要受国际贸易摩擦和全球经济复苏放缓影响。
• 2018年下半年，预计经济增速将小幅回落，全年预测在6.5%~6.7%之间。

二、行业运行状况

1. 生猪市场行情

• 2018年前三季度猪肉产量同比增长0.30%，生猪出栏量增长0.10%。
• 生猪价格持续下跌，2018年5月达到10.39元/公斤，为十年最低点。
• 2018年三季度价格有所回升，但仍处低位。

2. 能繁母猪及生猪存栏情况

• 能繁母猪存栏量从2017年1月的3651万头降至2018年7月的3180万头，降幅12.90%。
• 生猪存栏量下降9.33%，但因规模化养殖提升，存栏减少并未导致出栏供给收缩。

3. 上游原材料价格

• 玉米价格整体上涨，2018年10月为1823.80元/吨。
• 豆粕价格波动剧烈，2017年以来价格区间在2720~3692.06元/吨之间。
• 原材料成本控制压力大，对养殖成本造成影响。

三、行业关注

1. 疫病风险

• “非洲猪瘟”疫情爆发，致死率接近100%，防控措施导致生猪调运受限。
• 截至2018年10月底，已有23个省、3个直辖市生猪调运受限。
• 生猪价格出现区域分化，价差达3~6元/公斤。

2. 环保压力

• 2014年新《环境保护法》实施后，环保政策趋严。
• 各地设立禁养、限养区，推动产能向潜力增长区转移。
• 环保成本增加，但有利于行业集中度提升。

四、行业内企业信用状况

• 主要企业：温氏股份、牧原股份、正邦科技、雏鹰农牧、天邦股份。
• 债券发行：温氏股份和正邦科技2018年以来未新增债券发行；牧原股份融资频繁，债务集中；雏鹰农牧出现信用等级下调和实质性违约。
• 信用等级调整：雏鹰农牧主体长期信用等级为C，主要因业绩下滑、债务结构失衡、资金链紧张等。
• 运营情况：
  • 温氏股份：信用等级AAA，资产总额大，现金类资产充裕，利润总额下降但保持稳定。
  • 牧原股份：信用等级AA+，债务结构不合理，短期债务压力大，但自繁自养模式有助于抗风险。
  • 正邦科技：信用等级AA，负债水平较高，但饲料业务稳定，有助于缓解猪周期影响。
  • 雏鹰农牧：信用等级C，出栏规模小，毛利率为负，主业亏损，资金链紧张。
  • 天邦股份：规模较小，微利，但债务结构失衡，短期偿债压力大。

五、行业信用展望

• 2018年四季度生猪价格可能温和上涨，2019年二季度波动盘整，下半年有望趋势性反弹。
• 若“非洲猪瘟”短期内集中爆发，可能加速行业产能出清，提前进入下一轮“猪周期”。
• 若疫情长期未控制，将引发消费者恐慌，需求难以恢复，行业低谷或延长。
• 信用风险修复将伴随行业周期性回升，但疫病仍是最大不确定性因素。

总结

生猪养殖行业在2018年面临周期性低谷与疫病双重冲击，信用风险显著增加。规模化养殖和MSY水平提升增强了头部企业的抗风险能力，但中小型企业信用分化明显。未来行业有望在2019年下半年迎来周期性回升，但“非洲猪瘟”疫情的控制情况将对行业信用风险产生重大影响。