20250409-东吴证券-清源转债_光伏领域的稳健践行者_11页_533kb

清源转债分析总结

核心内容

清源转债（113694.SH）于2025年4月8日开始网上申购，发行规模为5.00亿元，募集资金净额用于分布式光伏支架智能工厂等项目。该转债存续期为6年，主体及债项评级均为A+，票面利率逐年递增，到期赎回价格为114%票面面值。根据当前中债企业债到期收益率6.14%计算，纯债价值为83.61元，YTM为2.97%，债底保护一般。

主要观点

• 上市价格预期：预计清源转债上市首日价格在100.22~111.65元之间，转股溢价率约为25%。
• 中签率预期：网上中签率预计为0.0020%，建议积极申购。
• 正股基本面：清源股份专注于光伏支架及电站开发，是全球领先的智慧光伏+数字能源解决方案提供者，2020年以来营收和净利润持续增长，2023年营收达19.36亿元，同比增长34.30%，净利润1.69亿元，同比增长54.56%。
• 业务结构：光伏支架业务占主营业务收入比重逐年上升，2021-2023年分别为83.58%、85.61%和86.45%，显示公司核心业务的集中度。
• 财务表现：销售净利率和毛利率相对稳定，销售费用率和财务费用率上升，管理费用率下降，表明公司费用控制能力有所提升。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：5.00亿元
• 存续期：6年（2025年4月8日至2031年4月7日）
• 评级：A+/A+
• 转股价：12.93元/股
• 转股期：2025年10月14日至2031年4月7日
• 转换平价：84.69元（2025年4月8日正股收盘价10.95元）
• 平价溢价率：18.08%
• 债底保护：一般（纯债价值83.61元，YTM为2.97%）
• 稀释率：总股本稀释率12.38%，流通盘稀释率12.44%
• 条款：下修条款为“15/30, 85%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”

投资申购建议

• 上市价格预测：基于实证模型及可比标的，预计上市价格在100.22~111.65元之间。
• 优先配售比例：预计原股东优先配售比例为67.13%，前十大股东持股比例为57.09%。
• 申购建议：考虑到债底保护一般，评级和规模吸引力一般，建议积极申购。

正股基本面分析

• 业务范围：涵盖集中式和分布式光伏支架设计、生产、销售，同时拓展光伏电力电子产品和储能业务。
• 国际化布局：产品覆盖30多个国家，海外营收占比达52.89%，是行业内少数实现全球化布局的企业之一。
• 市场地位：在澳洲分布式支架市场占有率位居第一，是国内光伏产业链出海的重要参与者。
• 财务表现：
  • 营收：2019-2023年复合增速11.56%，2023年营收19.36亿元，同比增长34.30%
  • 净利润：2019-2023年复合增速25.56%，2023年净利润1.69亿元，同比增长54.56%
  • 费用结构：销售净利率和毛利率相对稳定，销售费用率和财务费用率上升，管理费用率下降

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市期间正股价格波动可能影响转债表现。
• 机会成本风险：上市时点不确定可能带来机会成本。
• 违约风险：需关注公司偿债能力及市场环境变化。
• 转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能因市场变化而主动压缩。

可比标的分析

• 锦鸡转债：转换平价80.58元，评级AA-，发行规模6.00亿元，转股溢价率47.47%
• 利扬转债：转换平价91.01元，评级A+，发行规模5.20亿元，转股溢价率36.60%
• 姚记转债：转换平价125.97元，评级A+，发行规模5.83亿元，转股溢价率18.32%
• 亿纬转债：上市日转换平价0.00元，评级AA+，规模50.00亿元，转股溢价率0.00%
• 志邦转债：上市日转换平价90.68元，评级AA，规模6.70亿元，转股溢价率31.05%
• 浩瀚转债：上市日转换平价73.38元，评级A+，规模3.54亿元，转股溢价率60.17%

募集资金用途

债性和股性指标

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

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