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安集转债详细总结

核心内容概述

安集转债（118054.SH）于2025年4月7日开始网上申购，发行规模为8.31亿元，募集资金主要用于上海安集集成电路材料基地项目、自动化信息化建设、宁波安集新增产能项目、上海金桥基地研发设备购置及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为AA-，初始转股价为168.11元/股，转换平价为90.42元，平价溢价率为10.60%。根据当前市场条件，债底估值为96.7元，YTM为3.18%，债底保护较好。

主要观点

1. 转债上市预期

• 上市首日价格：预计在109.63~122.00元之间。
• 转股溢价率：预计约为28%，综合可比标的与实证模型分析得出。
• 中签率：预计为0.0037%，建议积极申购。

2. 正股基本面分析

• 公司简介：安集科技是一家专注于半导体材料研发、生产与销售的高科技企业，产品涵盖化学机械抛光液、功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂等，成功打破国外垄断，成为国内领先的供应商。
• 财务表现：
  • 2019年以来，公司营收稳步增长，复合增速达44.31%。
  • 2023年营收为12.38亿元，同比增长14.96%。
  • 归母净利润复合增速为57.26%，2023年归母净利润为4.03亿元，同比增长33.60%。
  • 2024年Q1-3营收和归母净利润分别达到13.12亿元和3.93亿元。
• 盈利能力：
  • 销售净利率和毛利率持续上升，显著高于行业平均水平。
  • 2019-2023年销售净利率分别为23.07%、36.46%、18.22%、27.99%和32.53%。
  • 销售毛利率分别为50.25%、52.03%、51.08%、54.21%和55.81%。
• 费用率变化：
  • 销售费用率和管理费用率逐步下降，趋近行业平均水平。
  • 财务费用率波动较大。

3. 产品结构分析

• 主要收入来源：化学机械抛光液和光刻胶去除剂。
• 业务占比变化：
  • 2021-2023年，化学机械抛光液业务收入占比分别为86.51%、88.34%和86.81%。
  • 光刻胶去除剂占比分别为13.23%、11.54%和12.49%。
• 产品调整：其他主营业务占比稳定，化学机械抛光液业务占比上升并趋于稳定。

4. 转债条款与稀释情况

• 转债条款：下修条款为“15/30, 85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，整体条款中规中矩。
• 股本稀释：按初始转股价168.11元计算，转债发行对总股本稀释率为3.68%，对流通盘稀释率同样为3.68%，对股本摊薄压力较小。

关键信息

• 债底保护：纯债价值为96.70元，YTM为3.18%，债底保护较好。
• 转换平价：当前转换平价为90.42元，平价溢价率为10.60%。
• 投资评级标准：东吴证券采用相对评级体系，基于未来6-12个月内个股或行业相对基准的预期表现进行评级。

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市阶段正股价格可能波动，影响转债表现。
• 机会成本风险：上市时点不确定，可能带来投资机会成本。
• 违约风险：公司可能存在违约风险。
• 转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能被主动压缩，影响转债价值。

募集资金用途

可比转债与实证模型分析

• 可比转债：隆华转债（转换平价99.02元，评级AA-，规模7.9893亿元）、豪24转债（转换平价176.99元，评级AA-，规模5.5亿元）、永和转债（转换平价102.06元，评级AA-，规模8.00亿元）。
• 实证模型：基于电子行业平均转股溢价率30.41%、中债企业债到期收益率3.77%等参数，计算得出安集转债上市首日转股溢价率约为27.59%，综合预计为28%。

投资建议

• 申购建议：建议积极申购，中签率预计为0.0037%，原股东优先配售比例预计为64.65%。
• 投资价值：公司具备较强的技术竞争力和市场地位，业绩增长稳定，财务指标健康，具有较好的投资吸引力。

附录

• 免责声明：本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，使用本报告需自行承担风险。
• 联系信息：东吴证券研究所，地址：苏州工业园区星阳街5号，邮政编码：215021，电话：010-66573671，邮箱：liyong@dwzq.com.cn、chenbm@dwzq.com.cn。