20230108-东吴证券-固收周报_季节性流动性缺口到来_宽松操作可期（2023年第2期）_37页_1mb

固收周报20230108总结

核心内容

中国流动性与债券市场分析

1. 流动性缺口

   • 2023年1月预计存在约30000亿元的流动性缺口，主要由财政存款净增加、M0环比增长和法定存款准备金增加等因素导致。
   • 央行预计在春节前两周延续净投放，可能进行14天逆回购操作，以应对流动性需求。
   • 考虑到当前仍处于宽松周期，为实现经济“开门红”，预计1月LPR将下调。

2. 财政与货币因素

   • 2023年1月财政存款净增加约6000亿元，对流动性有负面影响。
   • M0环比增加约20000亿元，因春节人员流动不受限，居民取现压力增加。
   • 外汇占款环比增加45亿元，对流动性有轻微正面影响。

3. 信用债市场表现

   • 本周信用债市场总体活跃，短融、中票、企业债、公司债和PPN发行规模合计1,799.94亿元，净融资额944.52亿元。
   • 各券种到期收益率全面下行，信用利差和等级利差整体收窄或走扩。
   • 交易活跃度较高，工业行业债券周成交量最大，达3885亿元。

美国就业与经济走势分析

1. 非农数据与就业市场

   • 2022年12月非农新增就业22.3万人，虽略超预期，但为2020年12月负增长以来最低水平。
   • 平均时薪环比增长0.3%，同比增速降至4.6%，为2021年8月以来最低，显示薪资增长降温。

2. 失业率与劳动力市场

   • 失业率意外降至3.5%，为过去9个月最低，主要受新增劳动力44万人推动。
   • 劳动参与率升至62.3%，显示劳动力市场供应增加。

3. 经济衰退预期

   • 尽管就业数据部分超预期，但薪资增长粘性较高，可能成为通胀下行阻力。
   • 就业增长不均衡，制造业和商业服务已出现下行趋势，预示美国经济最早于今年一季度衰退，上半年衰退概率较大。

主要观点

中国方面

• 流动性预测：预计1月流动性缺口约为30000亿元，央行可能通过净投放和LPR下调来缓解流动性压力。
• 货币政策：当前仍处于宽松周期，为实现经济“开门红”，宽松操作可期。
• 信用债市场：信用利差和等级利差整体收窄或走扩，反映市场对不同等级债券的定价趋势。

美国方面

• 就业市场降温：非农数据虽超预期，但薪资增长显著放缓，显示就业市场降温迹象。
• 经济衰退信号：制造业和商业服务下行趋势，预示美国经济可能在一季度开始衰退。
• 通胀与货币政策：薪资增长粘性或成为通胀下行的主要阻力，美联储加息决策可能受到削弱。

关键信息

• 流动性缺口：约30000亿元，由财政存款、M0增长和缴准因素共同导致。
• LPR下调预期：基于12月降准和9月存款利率下调，1月LPR下调可能性较大。
• 非农数据：新增就业22.3万人，平均时薪环比增长0.3%，失业率降至3.5%。
• 信用债发行与成交：信用债总发行量1,799.94亿元，净融资额944.52亿元，工业行业债券成交量最大。
• 信用利差与等级利差：短融中票利差全面收窄，企业债和城投债等级利差走扩或收窄。

风险提示

1. 变种病毒超预期传播
2. 宏观经济增速不及预期
3. 全球“再通胀”超预期
4. 地缘风险超预期