20170310-广发证券-锂专题报告：政策驱动，氢氧化锂带来新机遇_13页_1mb

锂专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于氢氧化锂在锂电行业中的发展趋势，分析其与碳酸锂的价差拉大、加工利润提升、替代趋势以及市场供需关系。

主要观点

• 价差拉大，利润提升：氢氧化锂价格维持高位，而碳酸锂因产能扩张价格下降，两者价差目前在4.2万元/吨左右。若氢氧化锂价格稳定或上升，而碳酸锂价格继续下行，价差将进一步拉大，氢氧化锂加工利润将提升。
• 政策驱动替代趋势：最新的新能源汽车补贴政策对高能量密度电池给予更高补贴，推动高镍三元材料（如NCM811、NCA）的发展，而氢氧化锂是高镍三元材料的重要原料，因此其需求将快速增长。
• 氢氧化锂需求增长：随着三元电池在纯电动乘用车中的占比提升，氢氧化锂的需求也将随之增长。此外，部分磷酸铁锂产品为提升品质，也可能采用氢氧化锂作为原料。
• 产能扩张有限，供需失衡：尽管部分企业计划扩产，但氢氧化锂的新增产能有限，尤其国内企业如赣锋锂业和天齐锂业的扩产项目预计在2018-2019年逐步释放。全球主要厂商如SQM、FMC等也在进行扩产，但整体产能增速有限。
• 氢氧化锂成为重要利润增长点：随着需求增长和产能释放缓慢，氢氧化锂价格有望平稳上涨，成为锂行业的重要利润来源。

关键信息

• 氢氧化锂优势：相比碳酸锂，氢氧化锂用于高镍三元材料具有更高的能量密度和更好的充放电性能，理论放电容量高达172mAh/g。
• 需求增长预测：特斯拉超级工厂计划年消耗约24000吨电池级氢氧化锂，仅其一家就对应2018-2020年需求量分别高达2.38万吨、3.30万吨、4.62万吨。
• 国内生产情况：
  • 2015年国内氢氧化锂产量为2.2万吨，同比下降4.55%。
  • 2016年出口比例达42.85%，净出口量为9248吨。
• 企业扩产计划：
  • 天齐锂业：现有氢氧化锂年产能5000吨，澳洲项目新增2.4万吨，预计2019年投产。
  • 赣锋锂业：现有氢氧化锂年产能1.2万吨，新增2万吨项目预计2018年投产。
  • 众和股份：拟并购四川国理、四川兴晟，若完成，氢氧化锂整体产能将达1.8万吨。
• 行业前景：随着新能源汽车政策的推动，氢氧化锂作为高镍三元材料的重要原料，其需求将快速增长，而供给有限，价格有望持续上涨。

投资建议

• 关注重点企业：天齐锂业、赣锋锂业、众和股份等企业因氢氧化锂产能提升或扩产计划，有望受益于行业增长。
• 评级信息：
  • 天齐锂业：买入，2016年EPS为1.66元，PE为19.58倍，PB为7.5倍。
  • 赣锋锂业：买入，2016年EPS为0.61元，PE为47.6倍，PB为4.4倍。
  • 众和股份：买入，2016年EPS为0.39元，PE为40.71倍，PB为10.6倍。

风险提示

• 宏观经济不确定性
• 供给产能大幅释放
• 氢氧化锂需求不及预期
• 新能源汽车政策变动

相关研究

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图表索引

• 图1：碳酸锂、氢氧化锂价格对比
• 图2：共沉淀法生产三元锂正极材料工艺简图
• 图3：2015年不同材料动力电池出货量占比分布
• 图4：2009-2015年中国氢氧化锂产量
• 图5：2007-2015我国氢氧化锂净出口变化图
• 图6：天齐锂业营业收入、归母净利润
• 图7：赣锋锂业营业收入、归母净利润
• 图8：众和股份营业收入、归母净利润

表格索引

• 表1：碳酸锂制取氢氧化锂成本测算
• 表2：新能源乘用车补贴情况
• 表3：新能源乘用车补贴情况
• 表4：电池每Gwh电量对应原材料消耗量
• 表5：重要上市公司氢氧化锂产能及扩产情况
• 表6：天齐锂业产能产量数据
• 表7：赣锋锂业产能产量数据
• 表8：众和股份产能产量情况

分析师信息

• 巨国贤：首席分析师，S0260512050006，联系方式：0755-82535901，邮箱：juguoxian@gf.com.cn
• 赵鑫：资深分析师，S0260515090002，联系方式：02160759794，邮箱：gzzhaoxin@gf.com.cn

公司简介

• 天齐锂业：锂业龙头，拥有优质锂矿资源，如文菲尔德锂辉石矿和扎布耶盐湖，氢氧化锂项目进展顺利。
• 赣锋锂业：资源开拓取得实质性进展，Mt Marion锂矿成功投产，氢氧化锂产能提升。
• 众和股份：资源优势逐步显现，拟并购四川国理、四川兴晟，氢氧化锂产能将提升至1.8万吨。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上（公司评级）或15%以上（行业评级）。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%（公司评级）或-5%～+5%（行业评级）。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上（公司评级）或5%以上（行业评级）。

联系方式

• 联系人：
  • 娄永刚：010-59136627，邮箱：louyonggang@gf.com.cn
  • 宫帅：010-59136627，邮箱：gongshuai@gf.com.cn
• 地址：
  • 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
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  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼
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  • 广州市：510620
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