20181212-华泰证券-捷佳伟创-300724.SZ-晶硅电池设备龙头_稳健成长可期_20页_2mb

捷佳伟创（300724）首次覆盖报告总结

公司概况

捷佳伟创是国内领先的晶硅太阳能电池生产设备供应商，成立于2003年，专注于晶硅电池生产前中段工序的关键设备，包括PECVD、扩散炉、制绒、刻蚀、清洗及自动化设备。公司产品竞争力与市占率领先，客户涵盖通威、隆基、晶科、晶澳、天合、阿特斯等主流光伏企业。截至2017年，公司在中国光伏设备行业中销售收入排名前三，占光伏（材料加工和电池制造）设备销售份额约30%。

投资评级与估值

• 投资评级：增持（首次评级）
• 当前价格：28.53元
• 合理价格区间：31.27~33.87元
• 目标价：2019年24~26倍PE，对应目标价31.27~33.87元
• EPS预测：2018-20年分别为0.96元、1.30元、1.63元
• PE预测：2018-20年分别为30倍、22倍、17倍
• 可比公司2019年PE估值：平均数27.0倍，中位数22.8倍

业绩增长与订单情况

历史业绩增长

• 2013-17年公司营业收入和扣非净利润的CAGR分别为33%和162%。
• 2016-17年公司业绩实现跨越式增长，主要得益于光伏行业回暖、新型高效晶硅电池产业化加快以及公司新设备获得大额订单。
• 2018年1-9月公司实现营业收入10.98亿元（+23% YoY），扣非净利润2.45亿元（+18% YoY）。

订单支撑未来业绩

• 公司订单周期通常为7-12个月，2019-20年收入将主要来源于2018-19年的新签订单及2017-18年的结转订单。
• 截至2018年9月，公司预收款项为14.86亿元，按40%比例推算，公司在手订单约为37亿元。
• 2018年6月，公司存货为15.87亿元，其中发出商品为12.73亿元，预计2018年9月发出商品不低于9亿元，表明公司订单充足。

PERC扩产高峰与市场前景

全球PERC产能增长

• 预计2018年全球PERC产能为60~66GW，较2017年增长约33GW。
• 2019-20年全球PERC产能预计新增26/25GW，之后将逐渐见顶，N型/TOPCon/HIT等新型电池技术有望接力。

PERC设备市场规模

• 2018-19年全球PERC电池生产设备市场规模预计为52~65亿元/50~63亿元，合计102~128亿元。
• 公司作为PERC设备龙头，有望受益于这一扩产高峰，订单增长可期。

技术领先与产品优势

核心产品竞争力

• 公司核心产品聚焦晶硅电池生产的前中段工序，包括PECVD、扩散炉、制绒、刻蚀、清洗及自动化设备。
• 公司的PERC设备与“交钥匙”工程在技术指标上达到国际领先水平，市场份额稳居行业首位。

技术更新迭代

• 公司有望率先受益于电池技术的更新迭代，如HIT、MWT、IBC等。
• 公司与下游龙头企业合作紧密，具备提前进入新技术和新工艺设备研制的优势。

募投项目与增长潜力

募投项目规划

• 公司IPO募投项目达产后预计新增年收入13.33亿元，主要涉及扩大生产规模、智能制造车间系统产业化、研发中心建设等。
• 募投项目预计新增固定资产5.73亿元，每年增加折旧摊销4648万元，销售收入13.33亿元，利润总额1.72亿元。

股权结构

• 公司股权相对分散，余仲、左国军、梁美珍合计持有公司26.38%的股份。
• 蒋婉同、蒋泽宇的股东权利由梁美珍代为行使，后者持有和控制17.79%的表决权。

盈利预测与财务模型

营业收入预测

• 2018-20年营业收入分别为15.48亿元、20.12亿元、25.03亿元，CAGR为26.3%。
• 营业收入增长主要依赖于新签订单和结转订单的验收情况。

营业成本与毛利率预测

• 2018-20年营业成本分别为9.15亿元、12.08亿元、15.15亿元。
• 2018-20年毛利率分别为40.86%、39.96%、39.45%。
• 毛利率对产品销售单价变动更为敏感，受原材料价格波动影响较小。

期间费用率预测

• 2018-20年期间费用率分别为16.2%、15.8%、14.9%。
• 销售费用率稳步下降，管理费用率略有下降，财务费用率保持平稳。

风险提示

• 光伏行业景气度大幅下滑：可能导致订单减少及验收周期延长。
• 产业政策变化超出预期：补贴下降可能影响市场需求和行业景气度。
• 市场竞争加剧：若公司不能持续创新，可能失去领先地位。
• 全球贸易环境恶化：可能影响公司外销订单及盈利能力。
• 技术替代风险：薄膜电池或其他可再生能源技术可能对晶硅电池市场形成替代。

总结

捷佳伟创作为晶硅电池设备龙头，受益于PERC扩产高峰和技术迭代，业绩增长可期。公司产品竞争力强，市场份额领先，且在手订单充足，未来增长动力强劲。虽然存在一定的行业和政策风险，但其在技术与市场方面的优势有望支撑其持续成长。综合来看，公司具备良好的发展前景，首次覆盖给予“增持”评级。