深度报告-20210315-浙商证券-捷佳伟创-300724.SZ-捷佳伟创深度报告_光伏电池设备龙头_未来5年持续高成长_32页_3mb

捷佳伟创深度报告总结

核心内容

捷佳伟创（300724.SZ）是光伏电池设备领域的龙头企业，具备PERC、TOPCon和HJT三种工艺设备的完整供应能力。公司专注于光伏设备研发与制造，技术实力雄厚，市场占有率高，未来5年将受益于光伏行业技术变革，持续享受高成长。

主要观点

• PERC设备龙头：公司为PERC设备龙头，市占率超50%，2021年预计受益于大尺寸PERC电池扩产潮，订单金额有望达到79亿元。
• HJT设备领先：公司为全球首家实现HJT设备四道工序完全自主开发的企业，具备整线供应能力，2021年在手订单达1.4亿元。预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元，5年CAGR达80%，龙头公司市值有望超1000亿元。
• TOPCon设备进展顺利：公司已实现TOPCon全工序设备布局，核心LPCVD设备取得突破，有望在2022-2023年接力放量，预计2023年TOPCon设备市场规模达55亿元。
• 定增扩产：公司拟25亿元定增加码HJT和PERC+设备，新增PECVD产能20GW/年，预计2023年完全达产，推动业绩增长。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.6亿、9.1亿和13.3亿元，复合增速达54%，对应PE分别为54倍、33倍和23倍，维持“买入”评级。

关键信息

公司优势

• 技术领先：公司已实现PERC、TOPCon、HJT全领域设备覆盖，其中HJT设备为全球首家实现四道工序完全自主开发。
• 市场覆盖广泛：客户包括通威、隆基、晶科、天合光能等国内外主要电池片厂商。
• 研发投入高：2020年前三季度研发投入达1.1亿元，同比增长55%，拥有200余项专利和50余项软件著作权。
• 股权激励：公司实施了股权激励计划，覆盖核心技术人员，提升团队稳定性。

财务表现

• 营收与净利润增长显著：2015-2019年营收CAGR为58%，归母净利润CAGR为71%。2020年前三季度营收同比增长71%，达30.8亿元；净利润同比增长32%，达4.5亿元。
• 毛利率与净利率：2015-2018年毛利率从30.52%提升至40.08%，2020年前三季度毛利率为27%，净利率为14%。

技术与市场趋势

• HJT技术优势明显：转换效率高、工艺流程简化、成本下降空间大，预计2022年与PERC成本打平，2025年有望成为市场主流。
• TOPCon技术潜力大：转换效率极限高于PERC，设备投资成本较PERC仅增加20%-30%，预计2023年市场规模达55亿元。
• 大尺寸趋势：2021年大尺寸（182mm/210mm）成为市场主流，推动PERC设备需求增长，公司有望充分受益。

投资建议

• 维持“买入”评级：预计2020-2022年公司新增在执行订单分别为46亿、101亿和109亿元，业绩持续高增长。
• 催化因素：获得更多HJT和TOPCon电池客户合作、HJT设备重大订单落地、下游HJT电池产能加速投放。
• 风险提示：HJT设备降本不达预期、光伏需求不及预期、下游扩产不及预期。

技术与市场分析

HJT设备市场前景

• 市场空间：预计2025年HJT设备市场空间达419亿元，5年CAGR为80%。
• 设备成本：目前HJT设备投资成本为4-5亿元/GW，预计未来将下降至3.5-4亿元/GW，具备竞争力。
• 盈利能力：假设净利率20%、PE25倍，HJT设备行业合理市值空间有望达2000亿元，龙头公司市值有望超1000亿元。

TOPCon设备市场前景

• 市场规模：预计2023年TOPCon设备市场规模达55亿元，2022-2024年为扩产高峰期。
• 设备投资：TOPCon设备投资额从0.7亿元/GW降至0.5亿元/GW，性价比凸显。

PERC设备市场

• 扩产潮：2021年PERC新增产能达133GW，对应设备市场规模超160亿元。
• 设备投资：PERC设备投资成本约1.6-1.8亿元/GW，公司具备核心竞争优势。

总结

捷佳伟创作为光伏电池设备龙头企业，未来5年将受益于PERC、TOPCon和HJT设备的接力放量，业绩增长确定性强。公司技术领先、市场覆盖广泛，具备良好的盈利能力和成长潜力。预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.6亿、9.1亿和13.3亿元，维持“买入”评级。