20181218-东吴证券-捷佳伟创-300724.SZ-光伏电池片设备龙头_受益政策+技术红利_27页_2mb

捷佳伟创总结：光伏电池片设备龙头，受益政策与技术红利

核心内容

捷佳伟创是国内光伏电池片设备领域的龙头企业，产品线覆盖电池片生产的主要环节，包括PECVD设备（市占率50%-60%）、扩散炉（市占率50%）、制绒设备（市占率70%-80%）、刻蚀设备（市占率30%）、清洗设备（市占率70%-80%）和自动化设备（市占率20%），合计价值量占整体产线投资额的60%以上。公司自2010年实现业务整合以来，持续拓展产品线，形成完整的设备供应体系。

主要观点

• 业绩高增长：2014-2017年，公司营业收入和归母净利润CAGR分别为42%和97%，呈现高速增长态势。截至2018H1，公司在手订单达38.52亿元，预计将在2019年集中确认，带来业绩的显著提升。
• 政策转向积极：自2016年以来，光伏行业经历了补贴退坡和装机量下降，但11月初的民营企业座谈会和能源局座谈会释放了政策转向积极的信号，光伏行业景气度已迎拐点。
• 技术路线更新利好设备商：PERC技术作为当前主流技术路线，预计未来2-3年内仍将持续扩张。公司具备PERC技术相关设备的全面覆盖，并在HIT、IBC等新技术方面有储备，有望在未来保持领先地位。
• 技术优势显著：公司产品在性能和性价比方面具有优势，如PECVD设备价格比梅耶博格低三分之一，同时节能效果突出。公司研发投入持续增长，技术人员占比达16%，且与高校和科研机构有紧密合作。
• 业务延伸潜力大：公司具备良好的技术延展性，未来有望向半导体领域拓展，打造“交钥匙”工程，进一步拓展业务范围。

关键信息

财务表现

• 盈利预测：预计2018年、2019年、2020年EPS分别为1.00、1.33、1.60元，当前股价对应的动态PE分别为27倍、20倍、17倍。
• 营收与利润增长：2014-2017年营收CAGR为41.8%，净利润CAGR为96.8%。2018年前三季度营收同比增长22.62%，净利润同比增长23.52%。
• 毛利率与净利率：毛利率持续上升，2018年前三季度超过40%；净利率达到23.8%，ROE和ROA也保持较高水平。

市场空间

• 设备市场：预计2018-2020年电池片环节主要设备累计市场规模将超过230亿元，其中捷佳伟创所涵盖的设备市场规模达163亿元。
• PERC扩产高峰：预计2018-2020年全球新增装机量分别为95GW、120GW、150GW，PERC产能将维持增长，技术更新为设备市场带来增量空间。

技术储备与研发

• 技术路线布局：公司储备了PERC、TOPCon、HIT、MWT和薄膜电池等多种高效电池技术，其中高产能槽式黑硅制绒设备、新型五管N型硅扩散炉、连续式PECVD设备等正在推进。
• 自动化与测试分选设备：公司已研发完成高精度二次印刷设备、测试分选设备和多种自动化设备，为“交钥匙”工程奠定基础。
• 技术延展性：公司现有技术可向半导体领域延伸，已研发ZnO-MOCVD和GaN-MOCVD设备，具备进入半导体设备市场的潜力。

风险提示

• 政策波动风险：光伏行业受政策影响较大，未来政策变化可能影响市场需求。
• 市场竞争风险：随着行业复苏，市场竞争可能加剧。
• 外延拓展不及预期：公司未来业务拓展是否达到预期，将影响其成长空间。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级：基于公司良好的基本面、在手订单充裕及未来技术路线更新带来的增长潜力，公司具备长期投资价值。
• 估值优势：公司当前估值低于行业可比公司平均水平，具备投资吸引力。

相关数据

市场数据

• 收盘价：26.98元
• 一年最低/最高价：16.99/37.77元
• 市净率：3.96倍
• 流通A股市值：2158.40亿元

基础数据

• 每股净资产：6.82元
• 资产负债率：48.76%
• 总股本：320.00百万股
• 流通A股：80.00百万股

盈利预测

• 2018E：营收15.7亿元，净利润3.2亿元
• 2019E：营收20.2亿元，净利润4.3亿元
• 2020E：营收23.4亿元，净利润5.1亿元

技术与市场拓展

• 海外营收占比：目前接近40%，未来有望进一步增长。
• 订单与交付周期：订单确认周期为7-12个月，预收账款和存货为公司业绩增长提供支撑。

业务布局

• “交钥匙”工程：公司具备提供整套电池片生产线设备的能力，有望成为中期业绩增长点。
• 技术延展性：公司技术可向半导体领域拓展，已具备MOCVD设备研发能力，有望成为新业务增长点。

总结

捷佳伟创凭借广泛的产品线和龙头地位，受益于光伏行业政策转向和PERC技术路线的持续扩张。公司具备高性价比和优异性能的产品，以及持续的技术研发投入和前瞻性布局，未来成长空间广阔。随着技术更新和业务拓展，公司有望在光伏设备市场和半导体领域实现更大发展，具备较高的投资价值。