20230328-东吴证券-福莱特-601865.SH-2022年年报点评_行业底部凸显龙头优势_1600吨大窑炉蓄势待发_8页_445kb

福莱特（601865）2022年年报点评总结

核心内容

福莱特于2023年3月28日发布2022年年报，整体业绩符合市场预期。2022年公司实现营业收入154.61亿元，同比增长77.44%；实现利润总额21.53亿元，同比下降9.55%；归属母公司净利润21.23亿元，同比增长0.14%。其中，2022Q4营业收入42.46亿元，同比增长78.71%，环比增长8.59%；归属母公司净利润6.18亿元，同比增长53.44%，环比增长23.32%。

主要观点

• 行业底部逆势扩张：
  2022年公司销量达到5.1亿平米（折算3.2mm），同比增长96%。市占率大幅提升，全年2.0mm产品占比50%，当前订单中双玻产品占比60%-70%，预计2023年H2将进一步提升。尽管毛利率同比下降13.42pct，但2022Q4毛利率同比上升4.13pct，环比上升1.00pct，显示出公司在成本端的优化。

• 产能扩张与成本优势：
  截至2022年底，公司产能达20600吨/日，2023年计划新增安徽4座1200吨/日窑炉，预计产能将提升至25400吨/日，同比增长23%。同时，公司石英砂自供比例约为70%，有助于降低2元/平米的成本。未来1600吨大窑炉的投产将降低能耗10%-15%，并提升成品率至88%-89%，进一步增强龙头成本优势。

• 盈利预测与投资评级：
  基于光伏玻璃产能过剩导致价格承压，公司2023-2024年归母净利润预测下调至31.3亿元和43.3亿元。预计2025年归母净利润为57.8亿元，同比增长47%/38%/34%。基于公司龙头地位，给予2023年30倍PE，目标价43.8元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年154.61亿元，同比增长77.44%；2022Q4 42.46亿元，同比增长78.71%。
• 净利润：2022年21.23亿元，同比增长0.14%；2022Q4 6.18亿元，同比增长53.44%。
• 毛利率：2022年22.07%，同比下降13.42pct；2022Q4 22.04%，同比上升4.13pct，环比上升1.00pct。
• 归母净利率：2022年13.73%，同比下降10.60pct；2022Q4 14.57%，同比下降2.40pct，环比上升1.74pct。
• 每股收益：2022年0.99元/股，2023E 1.46元/股，2024E 2.02元/股，2025E 2.69元/股。
• P/E：2022年33.03倍，2023E 22.39倍，2024E 16.19倍，2025E 12.12倍。

财务指标

• 每股净资产：2022年6.31元，预计2023E 7.77元，2024E 9.78元，2025E 12.48元。
• 资产负债率：2022年56.67%，预计2023E 52.83%，2024E 50.76%，2025E 46.19%。
• ROE：2022年15.13%，预计2023E 18.24%，2024E 20.15%，2025E 21.20%。
• ROIC：2022年11.27%，预计2023E 12.54%，2024E 15.45%，2025E 16.63%。

营运数据

• 应收账款：2022Q4期末28.11亿元，同比增长154%；应收账款周转天数下降至45.6天。
• 存货：2022Q4期末23.96亿元，同比增长5.26%；存货周转天数下降至69.81天。
• 合同负债：2022Q4期末1.15亿元，同比下降67.39%。

风险提示

• 政策不及预期：光伏玻璃行业受政策影响较大，存在政策变动风险。
• 竞争加剧：行业竞争加剧可能对公司盈利能力造成压力。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）。
• 目标价：43.8元。
• 估值依据：基于公司光伏玻璃龙头地位及未来产能扩张预期，给予2023年30倍PE。

总结

福莱特在2022年行业底部实现逆势扩张，销量显著增长，市占率提升。公司通过产能扩张和成本优化，进一步巩固龙头地位。尽管2022年整体盈利能力受到一定影响，但2022Q4表现强劲，显示出业务复苏迹象。未来随着双玻渗透率提升和大窑炉投产，公司有望迎来量利双升。当前估值合理，维持“买入”评级。