20180806-广发证券-食品饮料行业_7月份阿里系整体动销情况良好_持续看好食品饮料龙头_23页_2mb

报告摘要

2018年7月，阿里系食品饮料整体动销情况良好，显示出对行业龙头的持续看好。各子行业表现如下：

白酒：行业分化加剧，龙头优势明显，尽管7月销售额同比下滑6.95%，但高端、次高端及区域龙头业绩均延续高增长。低端酒集中度提升空间最大，牛栏山作为行业龙头，未来5年有望实现收入200亿元。
调味品：7月销售额同比上涨16.86%，成本上涨背景下仍有提价预期，预计未来销售收入将进一步提升。
乳制品：价格同比下滑5.30%，但销量增长10.85%，带动销售额同比上涨4.98%。乳企竞争加剧，蒙牛促销活动影响显著。
啤酒：年初提价未影响旺季动销，叠加世界杯效应，6+7月销量同比上涨39.95%，销售额同比上涨34.17%。

白酒行业分化：
- 龙头企业（高端、次高端、区域）业绩持续高增长。
- 低端酒集中度提升空间最大，牛栏山作为龙头受益显著。
- 白酒行业进入低速增长阶段，未来5年各价位段收入CAGR分别为8%、24%、26%、5%、-1%。
调味品表现：
- 7月量价齐升带动销售额上涨16.86%，提价预期持续。
- 包材成本高位运行，推动调味品提价。
乳制品市场：
- 价格战加剧，但销量增长带动销售额上涨。
- 乳制品整体动销良好，预计气温下降后销售将回升。
啤酒市场：
- 提价未对旺季销售产生负面影响。
- 世界杯带动销量增长，6+7月销售额大幅上涨。

战略推荐：
- 区域龙头：古井贡酒、洋河、口子窖、今世缘；
- 高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；
- 全国化次高端：水井坊、山西汾酒、舍得酒业；
- 食品类：海天味业、涪陵榨菜、中炬高新、伊利股份、重庆啤酒、养元饮品。
估值分析：
- 截至2018年8月3日，白酒板块PE（TTM）合理偏低。
- 区域龙头估值分别为22/24/20/21X，高端酒估值分别为22/20/21X，次高端酒估值分别为36/29/24X。
- 食品饮料整体PE（TTM）为28.57倍，排名申万行业第九位。
市场表现：
- 7月31日至8月3日，食品饮料行业涨幅为-8.54%，低于沪深300。
- 周涨幅前十个股包括汤臣倍健、西部创业、龙大肉食、怡亚通、会稽山等。
成本端数据：
- 主要农作物价格保持稳定，白砂糖期货价上涨。
- 乳品价格波动，GDT价格指数下调，SMP上升，WMP下降。

公司简称	2018E（元/股）	2019E（元/股）	2020E（元/股）	2018E（倍）	2019E（倍）	2020E（倍）
贵州茅台	30.20	37.00	45.30	22	18	15
五粮液	3.34	4.39	5.48	20	15	12
泸州老窖	2.36	3.10	3.92	21	16	12
洋河股份	5.37	6.59	7.85	22	18	15
山西汾酒	1.81	2.48	3.24	29	21	16
水井坊	1.44	2.21	3.02	36	24	17
舍得酒业	1.11	2.03	3.08	24	13	9
酒鬼酒	0.84	1.24	1.79	25	17	12
古井贡酒	3.44	4.52	5.69	24	18	14
口子窖	2.52	3.16	3.99	20	16	13
今世缘	0.93	1.20	1.55	21	16	13
海天味业	1.57	1.93	2.28	44	36	30
中炬高新	0.76	0.94	1.19	36	29	23
涪陵榨菜	0.81	1.05	1.30	35	27	22
千禾味业	0.77	0.79	1.01	25	24	19
伊利股份	1.23	1.50	1.76	20	17	14
养元饮品	3.64	4.20	4.70	14	12	11
桃李面包	1.34	1.72	2.22	40	31	24
绝味食品	1.47	1.76	2.08	25	21	18
双汇发展	1.49	1.65	1.83	16	15	13