20220418-浙商证券-亚玛顿-002623.SZ-亚玛顿2021年报及2022年一季度业绩预告点评报告_价格下行深加工盈利受损_原片环节打通将增厚利润_3页_984kb

亚玛顿（002623）2021年报及2022年一季度业绩预告点评总结

核心内容

亚玛顿是一家国内领先的超薄光伏玻璃生产商，2021年营业收入同比增长12.71%，但归母净利润同比大幅下降60.80%，主要受光伏玻璃价格下行影响。2022年一季度，公司预计归母净利润为1100-1300万元，同比下降71.79%-76.13%，扣非归母净利润为500-700万元，同比下降82.95%-87.82%。

公司通过收购凤阳硅谷股权，将原片玻璃生产能力注入上市公司，从而打通光伏玻璃产业链，提升整体盈利水平。凤阳硅谷拥有3座650t/d原片窑炉，合计原片产能1950t/d，预计年化原片产能约为1.2亿平，匹配公司在凤阳和常州的深加工产能，年化出货能力约1.5亿平。

随着光伏装机需求增长及硅料产能释放，近期光伏玻璃价格出现上涨趋势，公司利润空间有望逐步扩大。根据预测，2022-2024年公司营业收入将分别达到37.07亿元、39.31亿元、56.68亿元，归母净利润分别为2.31亿元、3.52亿元、4.59亿元，对应EPS分别为0.86元、1.31元、1.71元，PE估值分别为25倍、17倍、13倍，给予“买入”评级。

主要观点

• 光伏玻璃业务增长与利润承压：
  2021年光伏玻璃业务收入达17.43亿元，同比增长15.4%，销量增长36.6%。然而，由于价格下行和产能爬坡期的影响，毛利率同比下降2.06个百分点，利润空间受到压缩。

• 产业链整合提升盈利能力：
  公司通过收购凤阳硅谷，实现原片玻璃生产能力的注入，打通上游产业链。原片产能的增加将有效提升公司整体利润空间，尤其在薄玻（1.6mm/2mm）占比超过80%的情况下，2.0mm玻璃的高产量将带来更高的效益。

• 未来业绩预期乐观：
  2022-2024年公司业绩有望显著改善，归母净利润年均增长超过30%，EPS逐步提升，估值PE逐步下降，显示市场对公司未来盈利的预期较为积极。

• 风险提示：
  报告指出光伏玻璃价格波动、光伏装机需求不及预期以及原材料价格波动是主要风险因素。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

财务预测（单位：百万元）

资产负债表预测

利润表预测

营运能力与财务比率

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%
  • 增持：涨幅在10%-20%之间
  • 中性：涨幅在-10%至10%之间
  • 减持：涨幅低于-10%

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数涨幅超过10%
  • 中性：行业指数涨幅在-10%至10%之间
  • 看淡：行业指数涨幅低于-10%

结论

亚玛顿通过产业链整合，尤其是原片玻璃资产的注入，有望在未来三年内显著提升盈利能力。尽管2021年和2022年一季度业绩承压，但随着光伏玻璃价格的回升及产能的释放，公司盈利前景被看好，给予“买入”评级。投资者需关注光伏玻璃价格波动、光伏装机需求及原材料成本等风险因素。