20171210-广发证券-广发非银周报_保险展望价值增长_券商估值临近底部_16页_1mb

广发非银周报总结

核心内容概述

本报告主要分析了2017年第四季度及2018年年初非银金融行业（包括保险、券商、信托、金控）的市场表现、行业动态及投资建议。整体上，保险行业估值修复向价值增长转变，券商估值处于历史低位，信托行业规模增长显著但报酬率下滑，金控板块则关注低估值与成长性。

主要观点

保险行业

• 估值修复向价值增长转变：2017年保险股上涨主要依赖估值提升，2018年股价增长将更多依赖内含价值增长。
• 四大逻辑支撑行业上涨：行业集中度提升、产品结构优化、利率维持高位、政策红利。
• 利率是主要风险点：若长端利率跌破3.3%或3%，将影响准备金释放。
• 开门红特殊性：2018年开门红产品NBV占比约10%-15%，部分中小险企尚未拿到新产品批文，需关注12月保费数据。
• 估值与投资空间：目前四家上市公司2018年P/EV介于1.1-1.25倍，行业整体P/EV为1.18倍，预计2018年股价有20%-30%上涨空间。
• 推荐标的：中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。

券商行业

• 估值触底，配置性价比高：当前PB估值1.78倍，处于近两年低位。
• 业务结构优化：用资类业务（两融、股票质押、自营）占比提升，风险释放充分，净资产安全性高。
• 估值洼地与边际改善空间：大型券商PB估值1.25-1.47倍，存在上涨潜力。
• 推荐逻辑：
  • 综合实力强、业务均衡的大券商：中信证券、国泰君安、华泰证券、招商证券。
  • 事件性驱动的弹性券商：国元证券、兴业证券、长江证券。
• 短期逻辑：市场成交金额企稳，利率上升对业绩冲击减弱，监管边际趋弱，IFRS9对A+H标的有利，预期2018年有改善空间。

信托行业

• 规模持续增长，通道业务冲量显著：2017年前三季度信托行业资产管理规模达24.41万亿元，同比增加21%。
• 通道业务占比提升，主动管理占比下降：事务管理类信托占比达56%，主动管理类信托占比26%，呈现“量升价跌”趋势。
• 报酬率持续下滑：年化信托报酬率仅0.44%，处于历史低位。
• 资产配置服务实体经济：投向工商企业、基础产业和房地产的比例上升，风险项目占比下降。
• 监管影响显著：资管新规对通道业务和杠杆要求形成实质约束，行业将面临转型阵痛，业绩分化加剧。
• 推荐逻辑：关注主动化程度高、资本金充足的信托公司。

金控板块

• 重点推荐中航资本：业绩稳定增长，未来可转债+引战将助力发展，产融结合空间广阔。
• 其他关注标的：五矿资本、越秀金控。
• 风险提示：利率波动、监管收紧、资管新规超预期等。

关键信息

市场表现

• 上证指数：3290.0点，跌0.83%
• 深证成指：10935.1点，跌0.71%
• 创业板指数：1792.2点，跌0.69%
• 保险指数：涨4.62%
• 券商指数：跌1.61%
• 多元金融指数：跌1.42%
• 互联网金融指数：跌0.93%

数据支持

• 保险行业NBV占比、保费增速、P/EV倍数等数据均被引用以支持估值判断。
• 信托行业资产管理规模、报酬率、不良率等数据反映行业运行状况。
• 证券行业PB估值、融资融券余额、成交金额等数据支撑估值分析。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增速超预期下滑。
• 利率风险：利率受突发因素影响波动超预期。
• 监管风险：监管环境持续收紧，资管新规执行力度超预期。
• 市场风险：市场成交金额进一步下滑，风险兑付事件集中爆发。

行业评级与投资建议

• 行业评级：买入
• 投资建议：
  • 保险：关注中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。
  • 券商：推荐华泰证券、国泰君安、中信证券、招商证券，关注国元证券、兴业证券、长江证券。
  • 信托：关注主动化程度高、资本金充足的信托公司。
  • 金控：重点推荐中航资本，关注五矿资本、越秀金控。

联系方式

• 分析师：商田（S0260516050001），电话：021-60750634，邮箱：shangtian@gf.com.cn
• 联系人：
  • 陈韵杨：0755-82984511，邮箱：chenyunyang@gf.com.cn
  • 陈卉：0755-82535901，邮箱：gfchenh@gf.com.cn

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