20151026-招商证券-信用债市场周报_水泥行业三季报预警梳理_14页_1mb

固定收益研究报告：水泥行业三季报预警梳理及信用债市场周报（2015-10-26）

核心内容概述

本报告聚焦2015年10月26日水泥行业三季报预警及信用债市场动态，从信用评级调整、行业盈利状况、市场流动性、一级与二级市场表现等多个方面进行了深入分析。

主要观点与关键信息

一、信用评级调整

• 上周共有9家发行人或其发行债券发生跟踪评级调整，其中6家上调，2家下调，1家展望负面。
• 城投债占3家，其余为产业债。
• 评级下调的发行人通常具有行业景气度下降、盈利下滑、偿债能力恶化等特征。

二、水泥行业三季报预警梳理

• 全行业共有10家企业发布三季度业绩预警，均为负面预警，是2008年以来最差的三季度。
• 水泥行业三季度盈利能力预计继续下滑，全年盈利不乐观。
• 重点建议关注企业：
  • 天山股份、四川双马、青松建化：盈利能力下滑、现金流较弱、评级相对较低。
  • 冀东水泥：评级展望负面，盈利大幅下滑。
• 财务状况分析：
  • 红狮控股表现相对较好，三季度净利润下滑幅度较二季度收窄。
  • 多数企业三季度净利润同比下滑，其中四川双马和青松建化现金流为负，且比例小于-1%。
  • 建议关注资产负债率在70%及以上的企业，如冀东水泥和亚泰集团。

三、市场点评与策略展望

• 交易所流动性：
  • 国庆后交易所回购GC001出现“周四效应”，利率水平高于银行间市场。
  • 建议保持流动性空间，选择流动性好的品种，控制杠杆。
• 城投债：
  • 地方债务置换改善地方政府财政能力，但城投债仍面临转型、经济下沉、资产重组等压力。
  • 建议筛选时考虑地区经济实力、平台独立性、募投项目及转型状况。

四、一级市场情况

• 发行规模：
  • 非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行1953亿元，偿还849亿元，净融资额1104亿元。
  • 城投债发行157亿元，偿还221亿元，净融资额-64亿元。
  • 企业债发行创半年新高，公司债发行量大幅下滑。
• 发行利率：
  • 交易商协会公布的发行指导利率继续下滑，短端下行幅度扩大。
  • 各期限、各等级债券发行利率均有所下降。

五、二级市场表现

• 成交情况：
  • 银行间和交易所信用债合计成交7284亿元，成交量小幅下滑但仍维持高位。
  • 公司债成交活跃，净价以上涨为主；企业债则以下跌为主。
• 收益率变化：
  • 中长期限信用债收益率大幅下行，短融收益率小幅上行。
  • 信用利差与等级利差变化差异较大，有扩有缩。
• 市场策略：
  • 建议关注中长期限收益率走势，保持流动性，控制杠杆。

表格汇总

表1：上周发行人跟踪评级调整汇总

表2：已披露三季报债券发行人净利润均下滑

表3：已披露三季报或预警信息债券发行人财务分析

表4：已披露三季报或预警信息债券发行人存量债券信息

总结

本报告指出水泥行业三季度业绩预警数量为2008年以来最多，整体盈利能力下滑，且预计2015年全年盈利不乐观。建议关注盈利能力下滑、现金流较弱、评级较低的企业，如天山股份、四川双马、青松建化和冀东水泥。同时，信用债市场整体表现活跃，一级市场发行规模高，二级市场成交维持高位，中长期收益率大幅下行，需关注流动性变化和评级调整动态。