20180102-申万宏源研究_香港_-西部水泥-02233.HK-毛利超预期_8页_1mb

西部水泥 (2233 HK) 公司研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了西部水泥（2233 HK）在2017年和2018年的财务表现与市场前景。报告指出，公司下半年的毛利率显著提升，主要受益于陕西水泥价格的上涨及成本控制。同时，公司计划扩大骨料业务，预计2018年产能增加1600万吨，将进一步提升盈利能力。分析师维持“买入”评级，目标价为1.65港元，预计股价仍有41%的上涨空间。

主要观点

1. 财务表现

• 收入增长：2017年预计收入为4,876亿元人民币，同比增长11.8%；2018年预计收入为5,054亿元人民币，同比增长3.7%。
• 净利润显著增长：2017年净利润为781亿元人民币，同比增长7,469.4%；2018年预计净利润为831亿元人民币，同比增长6.4%；2019年预计净利润为946亿元人民币，同比增长13.7%。
• 每股净收益（EPS）：2017年预计EPS为0.14元人民币，2018年预计为0.15元人民币，2019年预计为0.17元人民币。
• 毛利率提升：2017年下半年单位毛利率为89元/吨，较2017年上半年的53元/吨和2016年下半年的49元/吨显著增长。
• 经营现金流（CF）：2017年经营现金流为1,743亿元人民币，2018年预计为1,396亿元人民币，2019年预计为1,411亿元人民币。
• 企业价值（EV）与产能比：当前EV/产能为256元/吨，低于市场均价400元/吨，因此估值仍具吸引力。

2. 市场前景

• 陕西水泥市场改善：水泥价格在2017年下半年上涨28%，并受益于错峰生产计划，供需关系明显好转。
• 基建需求上升：陕西和新疆作为“一带一路”和“2020年脱贫计划”的重点区域，未来三年内基建需求将持续增长，有利于水泥销售。
• 地产投资回暖：西安上半年地产投资增速达22%，预计下半年及2018年新开工将增长5-8%。
• 骨料业务增长：公司大力发展骨料业务，预计2018-2019年骨料销售将贡献10%的收入，毛利率高于水泥。

3. 财务指标

• 市盈率（P/E）：2017年为6.7倍，2018年为6.2倍，2019年为5.4倍。
• 市净率（P/B）：2017年为0.4倍，2018年为0.4倍，2019年为0.4倍。
• EV/EBITDA：2017年为4.6倍，2018年为3.5倍，2019年为2.9倍。
• ROE：2017年为4.0%，2018年为4.4%，2019年为5.1%。
• 资产负债率：维持在4%左右，显示公司财务状况稳健。

关键信息

• 公司背景：西部水泥是申万宏源证券的子公司，具备合法的证券投资咨询资质。
• 分析师观点：分析师Hunter Du认为陕西市场结构变化带来显著的市场潜力和定价能力，维持“买入”评级。
• 目标价：目标价为1.65港元，较当前股价有41%的上涨空间。
• 行业评级：公司采用相对评级方法，强调投资建议需结合客户自身情况。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户需自行判断并独立决策。

总结

西部水泥在2017年下半年表现出强劲的财务增长，主要得益于陕西水泥价格的显著上涨及成本控制。公司计划扩大骨料业务，预计2018年将带来额外收入增长。分析师维持“买入”评级，认为公司估值合理，未来增长潜力大。报告强调了陕西和新疆的基建需求增长，以及公司财务结构的稳健性。同时，公司提醒投资者注意市场风险，并强调报告内容仅供参考，投资决策需基于个人情况。