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债券市场周评总结

核心内容

2015年10月24日，中国人民银行宣布下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，并下调存款准备金率0.5个百分点。此次“双降”释放了约6000亿元的流动性，使得超储率从1.7%回升至2.2%左右，有助于缓解资金面压力，推动资金价格中枢下移，改善短端利率走势。

主要观点

1. 政策宽松仍是主旋律

   • 私人部门去杠杆尚未结束，银行间资金面若收紧可能引发系统性风险，因此基础货币投放仍将持续。
   • 降息不能仅考虑CPI，还需综合考虑GDP平减指数和PPI，实际利率仍偏高，基准利率仍有下降空间。

2. 贬值压力不等于利率上行

   • 虽然存在贬值压力，但贬值本身不会导致利率上行。根据M-F模型推导，人民币贬值与利率下降可以并存。

3. 投资需求未必被刺激

   • 企业投资回报率持续下行，即使降息也难以大幅提振投资需求，传统行业如钢铁、有色等仍面临盈利困境。

4. 债牛趋势渐入佳境

   • 债券市场整体呈现牛市特征，建议投资者积极把握这一趋势，享受债市收益。

关键信息

利率与债券市场表现

• 降准与降息：央行双降释放流动性，缓解资金面压力。
• 利率债走势：10年期国债收益率下降至3.04%，10年期国开债收益率降至3.49%。
• 信用债表现：银行间信用债收益率小幅下降，1年期AAA短融收益率为3.22%，1年期AA短融收益率为3.65%。
• 高收益债：国金高收益债指数小幅上涨，11智光债涨幅最高为0.29%，12宝泰隆跌幅最大为0.50%。

行业数据跟踪

煤炭行业

• 动力煤价格继续下跌，焦煤价格持平，无烟煤价格也保持不变。
• 内蒙古和山西民营煤矿开工率低于50%和60%，煤炭需求持续疲软。

黑色金属与有色金属

• 铁矿石价格下降，钢铁综合价格指数持续下滑。
• LME铜价格小幅上涨，LME铝价格下跌。

化工行业

• 玻璃价格微幅上升，纯碱价格保持平稳。
• 氨纶价格无波动，但价差变化明显；涤纶价格下降，价差也有所减少。
• 氯碱行业产品价格稳定，PVC及烧碱开工率维持在60%以下。

新能源行业

• 风电新增装机容量呈周期性，弃风率下降。
• 光伏原材料价格下降，多晶硅料成本降低。
• 李克强总理批示支持新能源汽车产业发展，相关政策持续利好。

房地产行业

• 9月百城价格指数环比微涨0.28%，一线、二线和三线城市涨幅分别为1.01%、-0.17%和0.29%。
• 房地产成交面积日均仅87.74万平方米，市场活跃度较低。

新闻精选

1. 地方债定价市场化：江西和甘肃地方债中标利率高于招标下限，反映地方债定价逐步市场化。
2. 央行离岸债券发行：央行在伦敦发行50亿元人民币央票，获得300亿元认购，推动人民币国际化。
3. 央行MLF操作：通过MLF操作释放1055亿元流动性，支持小微企业和“三农”。
4. 中国建设银行伦敦分行成立：进一步提升中资企业在离岸市场的影响力。
5. 专项建设债券扩容：发改委计划将专项建设债券基金规模增加至6000亿元，支持基础设施建设。
6. 央企债务违约：中钢股份“10中钢债”出现违约，为首个央企债券违约案例。
7. 宝泰隆和正邦科技业绩增长：宝泰隆净利润同比增长66.55%，正邦科技净利润同比增长217.05%，受益于行业回暖。

市场回顾

资金面

• 上周公开市场操作净回笼450亿元，货币市场利率整体上行，R001和R007分别上升至1.91%和2.45%。
• Shibor1M和Shibor3M分别下降至3.02%和3.14%。

利率债

• 上周10年期国债和国开债收益率均下降，显示市场对利率下行预期较强。

信用债

• 信用债收益率整体微降，但高收益债市场波动明显，部分债券出现显著涨幅或跌幅。

结论

总体来看，当前债券市场在政策宽松、资金面改善和利率下行趋势下，呈现牛市特征。投资者可积极把握这一趋势，关注利率债和信用债市场机会。同时，需警惕企业盈利疲软和部分行业面临的挑战，合理配置资产。