20230416-西南证券-贵州茅台-600519.SH-23Q1业绩超预期_引领行业景气向上_4页_646kb

贵州茅台2023年第一季度业绩总结

核心内容

贵州茅台在2023年第一季度实现了显著的业绩增长，营业总收入约为391.6亿元，同比增长18%；归母净利润约为205.2亿元，同比增长19%。这一业绩表现超出了市场预期，标志着公司高质量增长的持续性和行业景气度的提升。

主要观点

• 春节动销表现优异：得益于经济复苏和消费场景的恢复，白酒消费氛围热烈，宴席和礼赠需求旺盛，茅台酒和系列酒均实现较快增长。
• 产品结构优化：公司通过优化产品结构，将增量配额投放至吨价较高的非标产品，如精品、生肖、节气酒等，带动整体吨价提升。
• 1935品牌快速放量：茅台1935品牌力突出，渠道利润高于其他千元价位竞品，推动系列酒快速增长。
• 渠道改革成效显著：公司持续推进渠道扁平化改革，i茅台APP贡献可观销量，直销占比持续提升，进一步优化了整体吨价。
• 长期发展布局：公司计划2023年投资71.1亿元用于产能扩建，产能规划有序推进，中长期发展空间明确。
• 优质国企价值凸显：公司通过特别分红和控股股东增持，展现了优质国企的价值风范，增强了投资者信心。

关键信息

业绩表现

• 2023Q1营业总收入：391.6亿元，同比增长18%
• 2023Q1归母净利润：205.2亿元，同比增长19%
• 2023-2025年EPS预测：59.29元、69.23元、80.50元
• 对应动态PE：29倍、25倍、21倍
• 盈利预测：
  • 营业收入：2023E为1495.10亿元，2024E为1731.68亿元，2025E为1993.71亿元
  • 归属母公司净利润：2023E为744.85亿元，2024E为869.71亿元，2025E为1011.20亿元
  • 净利润率：2023E为51.93%，2024E为52.35%，2025E为52.87%

财务分析指标

• 毛利率：2023E为92.43%，2024E为92.68%，2025E为92.87%
• 三费率：2023E为8.31%，2024E为7.97%，2025E为7.49%
• ROE：2023E为31.03%，2024E为29.86%，2025E为28.84%
• 资产负债率：2023E为13.32%，2024E为12.50%，2025E为11.79%
• 每股收益：2023E为59.29元，2024E为69.23元，2025E为80.50元
• 每股净资产：2023E为190.72元，2024E为230.31元，2025E为276.19元
• 每股经营现金：2023E为31.17元，2024E为54.84元，2025E为64.21元

估值指标

• PE：2023E为28.90，2024E为24.75，2025E为21.29
• PB：2023E为8.98，2024E为7.44，2025E为6.20
• PS：2023E为14.40，2024E为12.43，2025E为10.80
• EV/EBITDA：2023E为19.71，2024E为16.67，2025E为14.14
• 股息率：2023E为1.46%，2024E为1.73%，2025E为2.02%

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：公司量价齐升确定性高，改革动作持续落地，长线发展后劲十足

风险提示

• 经济复苏不及预期：若经济复苏速度低于预期，可能对白酒消费产生不利影响

公司评级标准

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

行业评级标准

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

重要声明

本报告由西南证券发布，所有信息来源于合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，不构成出售或购买证券或其他投资标的的要约或邀请。投资者应结合自身投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容，并自行承担相应风险。