贵州茅台公司信息更新报告总结
核心观点
贵州茅台自2026年3月31日起，对飞天53%vol 500ml贵州茅台的出厂价和自营体系零售价进行上调，分别由1169元/瓶和1499元/瓶调整为1269元/瓶和1539元/瓶。基于此调整，公司预计2025-2027年归母净利润分别为914.5亿元、973.6亿元、1029.2亿元，同比分别增长6.1%、6.5%、5.7%。EPS预计分别为73.02元、77.75元、82.18元，当前股价对应的PE分别为19.9倍、18.6倍、17.6倍，维持“买入”评级。
提价对冲改革压力，业绩目标达成压力减轻
- 提价目的：本次提价旨在对冲非标酒调整带来的业绩压力，同时增强公司整体盈利能力。
- 提价模式优势：相较于放量模式，提价模式有助于维护品牌价值和渠道信心，符合高端白酒的价值定位。
- 业绩保障：由于经销商完成任务进度较好，公司2026年业绩目标达成压力较小，业绩确定性进一步增强。
春节验证需求韧性，提价具备市场基础
- 春节表现：2026年春节作为一次“压力测试”，表明飞天茅台在批价回落后的市场需求依然强劲。
- 价格稳定性：节后批价稳定在1600元附近，显示消费者对当前价格的接受度较高。
- 提价幅度温和：调整后的指导价1539元仍低于当前批价，预计不会对核心消费需求造成明显冲击。
- 低库存支撑：当前渠道库存处于低位，多数经销商配额已售罄，低库存叠加高需求为提价提供了市场基础。
引领行业升级，利好白酒行业格局
- 行业影响：作为行业龙头，飞天茅台的提价有助于巩固高端白酒价格体系，避免行业进一步降价。
- 改革路径：公司通过渠道改革、价格调整、数字化运营等举措，为白酒行业市场化转型提供清晰路径。
- 长期发展：这些举措有望推动整个白酒行业走出周期调整期，实现更高质量的发展。
财务摘要与估值指标
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入（百万元） |
150560 |
174144 |
184128 |
193535 |
202942 |
| YOY(%) |
18.0 |
15.7 |
5.7 |
5.1 |
4.9 |
| 归母净利润（百万元） |
74734 |
86228 |
91447 |
97362 |
102916 |
| YOY(%) |
19.2 |
15.4 |
6.1 |
6.5 |
5.7 |
| 毛利率(%) |
92.1 |
92.1 |
92.0 |
91.9 |
91.9 |
| 净利率(%) |
51.5 |
51.3 |
51.9 |
52.3 |
52.7 |
| ROE(%) |
34.7 |
36.9 |
31.5 |
26.8 |
23.6 |
| EPS(摊薄/元) |
59.68 |
68.86 |
73.02 |
77.75 |
82.18 |
| P/E(倍) |
24.3 |
21.1 |
19.9 |
18.6 |
17.6 |
| P/B(倍) |
8.4 |
7.8 |
6.3 |
5.0 |
4.2 |
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 流动资产 |
225173 |
251727 |
317040 |
399257 |
475544 |
| 现金 |
69070 |
59296 |
127450 |
199652 |
280513 |
| 应收票据及应收账款 |
74 |
2003 |
193 |
2116 |
306 |
| 其他应收款 |
28 |
30 |
31 |
33 |
34 |
| 预付账款 |
35 |
27 |
38 |
30 |
41 |
| 存货 |
46435 |
54343 |
53300 |
61399 |
58624 |
| 其他流动资产 |
109531 |
136027 |
136027 |
136027 |
136027 |
| 非流动资产 |
47527 |
47218 |
48745 |
50076 |
51597 |
| 资产总计 |
272700 |
298945 |
365785 |
449333 |
527141 |
现金流量表（百万元）
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流 |
66593 |
92464 |
104794 |
100232 |
114188 |
| 净利润 |
77521 |
89335 |
95504 |
101257 |
106973 |
| 折旧摊销 |
1865 |
1991 |
1808 |
1974 |
2139 |
| 财务费用 |
-1790 |
-1470 |
-1555 |
-1634 |
-1713 |
| 投资损失 |
-34 |
-9 |
0 |
0 |
0 |
| 营运资金变动 |
-11667 |
1919 |
9085 |
-1333 |
6823 |
| 其他经营现金流 |
698 |
699 |
-48 |
-31 |
-34 |
| 投资活动现金流 |
-9724 |
-1785 |
-3320 |
-3284 |
-3636 |
| 资本支出 |
2620 |
4679 |
3335 |
3304 |
3661 |
| 长期投资 |
-7268 |
2805 |
0 |
0 |
0 |
| 其他投资现金流 |
163 |
89 |
15 |
20 |
25 |
| 筹资活动现金流 |
-58889 |
-71068 |
-33320 |
-24746 |
-29692 |
| 现金净增加额 |
-2019 |
19610 |
68154 |
72202 |
80860 |
利润表（百万元）
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入 |
150560 |
174144 |
184128 |
193535 |
202942 |
| 营业成本 |
11867 |
13789 |
14729 |
15694 |
16423 |
| 营业税金及附加 |
22234 |
26926 |
27619 |
28643 |
30035 |
| 营业费用 |
4649 |
5639 |
6629 |
6967 |
7306 |
| 管理费用 |
9729 |
9316 |
9206 |
8709 |
8118 |
| 研发费用 |
157 |
218 |
147 |
155 |
162 |
| 财务费用 |
-1790 |
-1470 |
-1555 |
-1634 |
-1713 |
| 营业利润 |
103709 |
119689 |
127364 |
135034 |
142653 |
| 净利润 |
77521 |
89335 |
95504 |
101257 |
106973 |
主要财务比率
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入增长率(%) |
18.0 |
15.7 |
5.7 |
5.1 |
4.9 |
| 营业利润增长率(%) |
18.0 |
15.4 |
6.4 |
6.0 |
5.6 |
| 归母净利润增长率(%) |
19.2 |
15.4 |
6.1 |
6.5 |
5.7 |
| 毛利率(%) |
92.1 |
92.1 |
92.0 |
91.9 |
91.9 |
| 净利率(%) |
51.5 |
51.3 |
51.9 |
52.3 |
52.7 |
| ROE(%) |
34.7 |
36.9 |
31.5 |
26.8 |
23.6 |
| ROIC(%) |
53.8 |
52.2 |
59.9 |
64.0 |
71.8 |
| 资产负债率(%) |
18.0 |
19.0 |
17.2 |
16.0 |
14.0 |
| 净负债比率(%) |
-30.9 |
-24.5 |
-42.1 |
-52.9 |
-61.9 |
| 流动比率 |
4.6 |
4.5 |
5.1 |
5.6 |
6.5 |
| 速动比率 |
1.4 |
1.1 |
2.0 |
2.8 |
3.8 |
| 每股收益(元) |
59.68 |
68.86 |
73.02 |
77.75 |
82.18 |
| 每股经营现金流(元) |
53.18 |
73.84 |
83.68 |
80.04 |
91.18 |
| 每股净资产(元) |
172.22 |
186.15 |
231.41 |
288.09 |
345.20 |
| P/E(倍) |
24.3 |
21.1 |
19.9 |
18.6 |
17.6 |
| P/B(倍) |
8.4 |
7.8 |
6.3 |
5.0 |
4.2 |
| EV/EBITDA(倍) |
16.7 |
14.6 |
13.2 |
12.0 |
10.8 |
风险提示
- 宏观经济波动：可能导致白酒需求下滑。
- 省外扩张不及预期：可能影响公司整体增长潜力。
投资评级说明
- 证券评级：
- 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上。
- 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%。
- 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
- 减持(underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下。
- 行业评级：
- 看好(overweight)：预计行业超越整体市场表现。
- 中性(Neutral)：预计行业与整体市场表现基本持平。
- 看淡(underperform)：预计行业弱于整体市场表现。
估值方法的局限性说明
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