> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贵州茅台公司信息更新报告总结 ## 核心观点 贵州茅台自2026年3月31日起，对飞天53%vol 500ml贵州茅台的出厂价和自营体系零售价进行上调，分别由1169元/瓶和1499元/瓶调整为1269元/瓶和1539元/瓶。基于此调整，公司预计2025-2027年归母净利润分别为914.5亿元、973.6亿元、1029.2亿元，同比分别增长6.1%、6.5%、5.7%。EPS预计分别为73.02元、77.75元、82.18元，当前股价对应的PE分别为19.9倍、18.6倍、17.6倍，维持“买入”评级。 ## 提价对冲改革压力，业绩目标达成压力减轻 - **提价目的**：本次提价旨在对冲非标酒调整带来的业绩压力，同时增强公司整体盈利能力。 - **提价模式优势**：相较于放量模式，提价模式有助于维护品牌价值和渠道信心，符合高端白酒的价值定位。 - **业绩保障**：由于经销商完成任务进度较好，公司2026年业绩目标达成压力较小，业绩确定性进一步增强。 ## 春节验证需求韧性，提价具备市场基础 - **春节表现**：2026年春节作为一次“压力测试”，表明飞天茅台在批价回落后的市场需求依然强劲。 - **价格稳定性**：节后批价稳定在1600元附近，显示消费者对当前价格的接受度较高。 - **提价幅度温和**：调整后的指导价1539元仍低于当前批价，预计不会对核心消费需求造成明显冲击。 - **低库存支撑**：当前渠道库存处于低位，多数经销商配额已售罄，低库存叠加高需求为提价提供了市场基础。 ## 引领行业升级，利好白酒行业格局 - **行业影响**：作为行业龙头，飞天茅台的提价有助于巩固高端白酒价格体系，避免行业进一步降价。 - **改革路径**：公司通过渠道改革、价格调整、数字化运营等举措，为白酒行业市场化转型提供清晰路径。 - **长期发展**：这些举措有望推动整个白酒行业走出周期调整期，实现更高质量的发展。 ## 财务摘要与估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |---------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 150560 | 174144 | 184128 | 193535 | 202942 | | YOY(%) | 18.0 | 15.7 | 5.7 | 5.1 | 4.9 | | 归母净利润（百万元） | 74734 | 86228 | 91447 | 97362 | 102916 | | YOY(%) | 19.2 | 15.4 | 6.1 | 6.5 | 5.7 | | 毛利率(%) | 92.1 | 92.1 | 92.0 | 91.9 | 91.9 | | 净利率(%) | 51.5 | 51.3 | 51.9 | 52.3 | 52.7 | | ROE(%) | 34.7 | 36.9 | 31.5 | 26.8 | 23.6 | | EPS(摊薄/元) | 59.68 | 68.86 | 73.02 | 77.75 | 82.18 | | P/E(倍) | 24.3 | 21.1 | 19.9 | 18.6 | 17.6 | | P/B(倍) | 8.4 | 7.8 | 6.3 | 5.0 | 4.2 | ## 财务预测摘要 ### 资产负债表（百万元） | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |---------------------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 225173 | 251727 | 317040 | 399257 | 475544 | | 现金 | 69070 | 59296 | 127450 | 199652 | 280513 | | 应收票据及应收账款 | 74 | 2003 | 193 | 2116 | 306 | | 其他应收款 | 28 | 30 | 31 | 33 | 34 | | 预付账款 | 35 | 27 | 38 | 30 | 41 | | 存货 | 46435 | 54343 | 53300 | 61399 | 58624 | | 其他流动资产 | 109531 | 136027 | 136027 | 136027 | 136027 | | 非流动资产 | 47527 | 47218 | 48745 | 50076 | 51597 | | 资产总计 | 272700 | 298945 | 365785 | 449333 | 527141 | ### 现金流量表（百万元） | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |---------------------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 66593 | 92464 | 104794 | 100232 | 114188 | | 净利润 | 77521 | 89335 | 95504 | 101257 | 106973 | | 折旧摊销 | 1865 | 1991 | 1808 | 1974 | 2139 | | 财务费用 | -1790 | -1470 | -1555 | -1634 | -1713 | | 投资损失 | -34 | -9 | 0 | 0 | 0 | | 营运资金变动 | -11667 | 1919 | 9085 | -1333 | 6823 | | 其他经营现金流 | 698 | 699 | -48 | -31 | -34 | | 投资活动现金流 | -9724 | -1785 | -3320 | -3284 | -3636 | | 资本支出 | 2620 | 4679 | 3335 | 3304 | 3661 | | 长期投资 | -7268 | 2805 | 0 | 0 | 0 | | 其他投资现金流 | 163 | 89 | 15 | 20 | 25 | | 筹资活动现金流 | -58889 | -71068 | -33320 | -24746 | -29692 | | 现金净增加额 | -2019 | 19610 | 68154 | 72202 | 80860 | ### 利润表（百万元） | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |---------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 150560 | 174144 | 184128 | 193535 | 202942 | | 营业成本 | 11867 | 13789 | 14729 | 15694 | 16423 | | 营业税金及附加 | 22234 | 26926 | 27619 | 28643 | 30035 | | 营业费用 | 4649 | 5639 | 6629 | 6967 | 7306 | | 管理费用 | 9729 | 9316 | 9206 | 8709 | 8118 | | 研发费用 | 157 | 218 | 147 | 155 | 162 | | 财务费用 | -1790 | -1470 | -1555 | -1634 | -1713 | | 营业利润 | 103709 | 119689 | 127364 | 135034 | 142653 | | 净利润 | 77521 | 89335 | 95504 | 101257 | 106973 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |---------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(%) | 18.0 | 15.7 | 5.7 | 5.1 | 4.9 | | 营业利润增长率(%) | 18.0 | 15.4 | 6.4 | 6.0 | 5.6 | | 归母净利润增长率(%) | 19.2 | 15.4 | 6.1 | 6.5 | 5.7 | | 毛利率(%) | 92.1 | 92.1 | 92.0 | 91.9 | 91.9 | | 净利率(%) | 51.5 | 51.3 | 51.9 | 52.3 | 52.7 | | ROE(%) | 34.7 | 36.9 | 31.5 | 26.8 | 23.6 | | ROIC(%) | 53.8 | 52.2 | 59.9 | 64.0 | 71.8 | | 资产负债率(%) | 18.0 | 19.0 | 17.2 | 16.0 | 14.0 | | 净负债比率(%) | -30.9 | -24.5 | -42.1 | -52.9 | -61.9 | | 流动比率 | 4.6 | 4.5 | 5.1 | 5.6 | 6.5 | | 速动比率 | 1.4 | 1.1 | 2.0 | 2.8 | 3.8 | | 每股收益(元) | 59.68 | 68.86 | 73.02 | 77.75 | 82.18 | | 每股经营现金流(元) | 53.18 | 73.84 | 83.68 | 80.04 | 91.18 | | 每股净资产(元) | 172.22 | 186.15 | 231.41 | 288.09 | 345.20 | | P/E(倍) | 24.3 | 21.1 | 19.9 | 18.6 | 17.6 | | P/B(倍) | 8.4 | 7.8 | 6.3 | 5.0 | 4.2 | | EV/EBITDA(倍) | 16.7 | 14.6 | 13.2 | 12.0 | 10.8 | ## 风险提示 - **宏观经济波动**：可能导致白酒需求下滑。 - **省外扩张不及预期**：可能影响公司整体增长潜力。 ## 投资评级说明 - **证券评级**： - 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上。 - 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%。 - 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。 - 减持(underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下。 - **行业评级**： - 看好(overweight)：预计行业超越整体市场表现。 - 中性(Neutral)：预计行业与整体市场表现基本持平。 - 看淡(underperform)：预计行业弱于整体市场表现。 ## 估值方法的局限性说明 本报告所采用的分析和估值方法基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。估值结果并不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者应自行判断。 ## 法律声明 - 本报告仅供开源证券股份有限公司的机构或个人客户使用。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应自行评估是否符合其投资目标与风险承受能力。 ## 联系方式 - **开源证券股份有限公司** - 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层，邮编200120，邮箱research@kysec.cn - 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层，邮编518000，邮箱research@kysec.cn - 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层，邮编100044，邮箱[email protected] - 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层，邮编710065，邮箱research@kysec.cn